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周报汇总 | 美联储宣布提高与其他国家央行的货币互换额度2020/3/23

来源:南风金融网 作者:南风金融网 人气: 发布时间:2020-03-23 09:58:28

注:上图所有品种观点为主力合约的周或季报观点,具体以官网报告为准


宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:全球大水漫灌+财政纾困 但避险局面难言扭转

国务院联防联控机制新闻发布会表示,目前重大项目复工率已逐步回升,截至3月20日,重点项目复工率为89.1%。重大公路、水运项目复工率为97%,机场项目复工率为87%。重大水利工程复工率为86%。重大能源项目已基本复工。此外根据我们跟踪的复工高频数据显示,复工进度持续好转。运输端来看,三月第三周全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比增长3%;全国日均发送旅客1707.9万人次,环比增长5.6%,其中铁路发送旅客244万人次,环比增长17.7%。终端需求来看,三月第三周30大中城市商品成交面积环比增长11.6%,6大发电集团发电耗煤量环比增长13.8%,乘用车当周销量环比下跌2.4%。

国际来看,为应对疫情、油价下跌给经济和金融市场带来的冲击,全球各国再度加大宽松力度,截至北京时间3月21日20时,2020年全球已至少有37个地区先后宣布60次降息。而上周一周就已经有28次降息,以3月15日美联储降息100BP,宣布了7000亿美元大规模的量化宽松计划为首。同时,境外各国也终于走上应对疫情的正确道路,采取了隔离+财政纾困的组合拳,欧洲各国基本均宣布了封城,而美国甚至在讨论“直升机撒钱”政策,为每位美国纳税人提供退税支票。国内方面,境外媒体传言中国正规划数万亿的财政刺激包括基建和扩大赤字以及降低经济增长目标,尽管规模无从考证,但从上周发改委和商务部均发言表示将进一步充实完善促进消费政策,传言有一定的基础值得关注。

总的来讲,目前仍难言全球避险局面结束,仍需警惕风险。全球3月21日当日新增确诊破3万,境外至少从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数的见顶,乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶,到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕,近一周的确诊病例80%来自于境外输入,一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。此外,随着原油价格的持续走低,以及疫情造成实体经济承压有可能带来信用违约引发第二轮的金融风险,需密切关注美国高收益企业债利率,以及CLO等衍生品的价格波动。

策略:避险模式下,国债、美元受到追捧,黄金大跌过后具有配置价值,同时A股相对抗压

风险点:疫情情况变化


商品策略:国内基本面有所好转但全球仍处于“至暗时刻”

国务院联防联控机制新闻发布会表示,目前重大项目复工率已逐步回升,截至3月20日,重点项目复工率为89.1%。重大公路、水运项目复工率为97%,机场项目复工率为87%。重大水利工程复工率为86%。重大能源项目已基本复工。此外根据我们跟踪的复工高频数据显示,复工进度持续好转。运输端来看,三月第三周全国挖掘机开工率(主要是二手机)环比增长3%;全国日均发送旅客1707.9万人次,环比增长5.6%,其中铁路发送旅客244万人次,环比增长17.7%。终端需求来看,三月第三周30大中城市商品成交面积环比增长11.6%,6大发电集团发电耗煤量环比增长13.8%,乘用车当周销量环比下跌2.4%。

商品方面,以螺纹金钻石为首的黑色系在近两周的全球避险局面下表现亮眼,我们注意到随着国内复工复产的全面推进,黑色系终于迎来库存拐点或将进入库存下降周期。而其他商品则录得全面承压,在极端的避险局面下,甚至贵金属都失去其避险资产的作用,我们注意到金银价比在上周四一度刷新122.8的有史以来高位,其中白银近三周跌幅高达36%,而2008年美国次贷危机中白银至2008年3月的高点下跌才56%,我们还注意到白银ETF出现大幅增仓的现象,从基本面来看,当下全球大幅宽松的局面非常有利于贵金属,只要本轮极端避险的行情结束,贵金属具有非常明显的配置价值。

总的来讲,目前仍难言全球避险局面结束,仍需警惕风险。全球3月21日当日新增确诊破3万,境外至少从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数的见顶,乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶,到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕,近一周的确诊病例80%来自于境外输入,一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。此外,随着原油价格的持续走低,以及疫情造成实体经济承压有可能带来信用违约引发第二轮的金融风险,需密切关注美国高收益企业债利率,以及CLO等衍生品的价格波动。

策略:当前仍难言避险模式结束,商品整体承压,大跌过后贵金属的配置价值或凸显

风险:美股大幅下行,疫情预期变化。


全球宏观:无流动性下的资产重估——宏观经济观察024

一周宏观动态

中国:疫情冲击后的经济面临外需的压力。总量上疫情对于债务形成冲击,尤其是在全球总需求主动或被动停滞的情况下。疫情对于经济体系相当于一次供给侧出清,必然会带来债务问题,无论是实体还是金融。政策救火做的是让这种出清带来的阵痛减缓,随着复工的开启,境外的输入性带来的经济防疫压力,以及境外的需求冻结带来的出口压力,仍将对于疫情防控的第二阶段形成风险。“战疫”带来的全球产业链转移仍将继续。

海外:无流动性的经济表现。海外表现出的是无流动性的宏观特征——无论是实体经济因为冻结生产和消费,还是金融市场因为对资产现金流消失形成无法定价。战时经济,表现出的集中力量于相关部门,流动性呈现枯竭状态,而扭转市场这一预期的两个要素在于:1)有效疫苗或超级药出现;2)疫情防控进入到拐点。在此之前全球央行“货币抗疫”当前来看效果甚微,表现为无流动性下的货币传导阻滞,资产价格仍将面临重估风险。

全球宏观定位

定位:对于经济的判断取决于对于美国信用周期的判断。当前市场表现出的是流动性缺失下资产抛售形成的高溢价,真正的信用风险事件仍未暴露。美国信用周期是否能够延续高位,以及美国经济是否不进入衰退,取决于疫情能否见到短期拐点。乐观拐点假设下全球有望在资产溢价中迎来共振复苏;但疫情短期的不能结束对于系统的影响将从流动性冲击转化成信用冲击,美国信用周期结束,全球进入总需求下行过程中的再分配状态。

周期:(一)库存周期。美国库存延续下行(2019年6月至今),非美库存在底部波动状态,且疫情加剧了周期底部下行脉冲。(二)产能周期。中美期限利差在风险事件驱动下均面临扁平化的压力,美债长端在流动性压力下阶段性陡峭——疫情对于供给端进行出清的同时,也增加了抗疫产能的扩张。

宏观策略:流动性暂停的情况下短期市场调整仍在延续,疫情控制的乐观假设下我们对中期继续维持周期准备向上的宏观交易策略(风险资产强于避险资产),配置依然来源于当前尾部冲击提供的空间;当前短期交易仍在疫情区间,关注未来财政刺激对于市场流动性的改善可能。

风险点:底部以财政支出为代表的逆周期政策强于预期,触发通胀风险


全球宏观:降息竞发 疫情难敌——宏观流动性观察31

宏观流动性摘要:

经济周期:疫情黑天鹅冲击经济周期预期进程。上周全球疫情继续扩散,资本市场恐慌加剧。18日标普500触发两周内第四次熔断机制,国际油价持续暴跌触及2002年以来新低。中国公布1-2月经济数据,全国固定资产投资33323亿元,同比下降24.5%,社零总额52130亿元,同比名义下降20.5%,规模以上工业增加值同比实际下降13.5%。2020年开年生产消费和投资受到疫情影响显著,企业投资意愿受到较大冲击,居民居家隔离导致消费大幅回落,生产停滞。由于国内疫情态势渐缓,各省市企业复工复产有序进行,叠加逆周期调节政策落地,预计第二季度经济数据将出现明显改善。

货币政策:全球疫情开启新一轮宽松。16日美联储再次宣布紧急降息100BP,将其联邦基金利率区间下调至0~0.25%;并将银行的紧急贷款贴现率下调了125BP,同时宣布7000亿美元的量化宽松计划。19日英国央行召开紧急议息会议再降息15BP至0.1%,将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑,同时还进一步扩大定期融资机制规模。这是英国央行本月第二次紧急降息,以应对疫情冲击带来的经济下行风险。此外,英央行宣布26日的定期货币政策会议将继续召开,届时继续关注最新政策变化。20日中国公布3月LPR报价,1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%,与2月持平,与市场降息预期不符。由于海外经济活动急剧减速,风险向金融市场蔓延,大宗商品价格大幅走弱,宽松货币政策的必要性凸显。同时,由于欧美英日等全球重要经济体纷纷加大力度开启宽松模式对冲疫情影响,当前中国与全球主要经济体政策利差已经上升至较高水平;目前政策空间较大,未来央行将会持续开展逆周期宽松政策维稳经济。

宏观流动性:各国加大流动性投放,稳定市场。上周美元指数持续走高,突破102上限,美元货币需求高涨,非美货币全线下跌。由于资本市场波动加剧,美元流动性依然紧张,3个月美元LIBOR利率一度走高至2008年以来最大涨幅。美联储提高定期回购金额满足短期融资需求,同时在19日、20日将购买国债规模提高至750亿美元并宣布建立商业票据融资机制支持信贷流向家庭和企业。日本继续加码通过购买证券以及日元ETF向市场注入流动性。中国央行上周未开展逆回购操作,同时无逆回购到期,实现零头放零回笼。16日开展1000亿元1年期MLF操作,利率与上次持平。由于定向降准政策实施叠加对小微企业定向扶持机制,货币市场利率总体呈现下降趋势,流动性维持稳定。

本周关注:避险资产值得关注。上周疫情确诊人数继续飙升,多国开启严格防疫措施,但爆发点尚未到来,资本市场悲观情绪继续蔓延。在全球疫情尚未得到控制时,美债等避险资产值得关注。


金融期货

国债期货:?央行意外未降LPR利率,存款基准利率下降预期升温

本周国债期货高位震荡。3月LPR报价出炉,1年期品种报4.05%,5年期以上品种报4.75%,央行意外保持LPR利率未变,未跟随目前全球的降息步伐。海外肺炎疫情持续扩散,目前许多国家纷纷宣布“封国”,采取全面管控的模式,以牺牲短期经济来遏制疫情的持续扩散,疫情的大爆发或使得全球经济大幅衰退,为应对经济的下行压力,全球纷纷采取宽松政策,2020年初至今,全球共35地降息57次。国内来看,目前国内宽松政策的必要性以及空间依然存在,新冠疫情严重打击国内经济,国内1-2月份经济数据已经大幅下滑,目前海外肺炎疫情又在持续扩散,全球的需求将面临大幅影响,虽然国内目前加快复产复工,但全球的需求减少也会在一定程度压制国内经济的反弹;美国3月份连续两次紧急降息,3月3日紧急降息50BP,3月16日又紧急降息100BP,中美利差大幅扩大,给了国内政策更多的操作空间。虽然3月20日国内并未降息,但国内宽松政策近期也在加码,中国人民银行于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,此次定向降准共释放长期资金5500亿元。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑,考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力,货币政策届时仍需给予相应配合,后续降准降息仍可期待,短期利率下行或仍有空间,我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略:谨慎偏多

风险点:经济增速回升超预期,疫情很快控制


股指期货:全球市场波动性较大,风险偏好短期或仍受压制

本周全球股市波动性较大,道琼斯指数本周大幅下跌超17%,创2008年以来最大周跌幅,标准普尔指数本周下跌超14%,纳斯达克指数本周下跌超12%。受外围避险情绪影响,本周A股走势偏弱,沪深300指数以及上证50指数均下跌超6%,中证500指数下跌超4%。全球肺炎疫情仍在加速扩散,截至北京时间21日11点,美国新冠肺炎确诊病例大19624利,死亡260例,VIX指数超2008年水平,市场恐慌情绪依然处于较高位置。但总的来看,人民币资产确定性强,A股具有较强韧性。目前国内疫情逐渐得到控制,在海外疫情仍未出现拐点,仍未确定对于经济的影响程度之时,国内目前已经向复产复工发力,加快经济恢复。与欧洲、美国、日本相比,我国的政策空间充足,经济韧性强劲,经济长期向好的基本面没有改变,或率先走出疫情影响。横向比较下,我国的基本面确定性更高,经济增速虽受影响,但经济增速预计依然领先全球,国内的股市短期或成为全球的避险资产。短期A股仍有支撑,但目前美股波动性依然较大,仍需提防海外疫情扩散对于市场风险偏好的影响。

策略:中性

风险点:中美贸易谈判再生变故,中国经济下行,海外新冠疫情失控


能源化工

原油:成品油消费低迷,科洛尼尔管道输送量下降20%

在2014至2016年上一轮油价大跌中,由于原油价格跌幅大于成品油,因此全球炼厂利润显著提升,2015年之后,全球炼厂加工量显著提升,将一部分原油库存转化为成品油库存,即低油价带来了原油边际需求的增长。但在这一轮疫情主导的下跌当中,由于终端消费萎缩,类似的逻辑失效了,目前成品油价格跌幅要大于原油,尤其是汽油与航空煤油,近期裂解价差明显下跌,预计二季度全球炼厂加工量将会显著下滑,目前成品油远期曲线也都已经和原油一样转变为深度Contango,意味着未来成品油将会和原油同步累库存。上周,美国最大的成品油管道科洛尼尔管道将输送量下调了20%,汽油输送量下降30万桶/日,馏分油输送量下降24万桶/日,主要是美东地区消费低迷导致成品油库存高企,科洛尼尔管道成品油输送量的下降预计将会影响美湾炼厂近100万桶/日的加工量,除非美湾炼厂加大成品油出口,而在目前市场环境下,由于整体海外市场消费低迷,成品油出口的难度较大。而中国方面,虽然终端需求好转,炼厂加工量回升,但目前国内成品油市场依然相对过剩,市场预计未来中国成品油出口将持续增加,根据Kpler统计的船期数据,截至3月17号,中国成品油出口环比2月份增加15万桶/日,预计未来随着炼厂加工量的增长,未来出口将进一步增长,从而对新加坡成品油市场带来更多压力。随着越来越多的航班停飞,目前全球航空煤油消费正在遭受灾难性打击,根据Energy Aspect测算,预计4到5月份全球航煤消费损失量高达270万桶/日,占航煤总消费量的30%,有一些业内人士甚至预估消费损失将会高达50%,目前新加坡航煤对柴油价差已经下跌至-7美元/桶,是当前成品油中表现最为疲弱的品种,目前市场担心航煤的库容问题,根据JBC预测,目前航煤的陆上罐容仅剩5000万桶,按照目前的趋势,航煤可能是油品当中第一个用完陆上库存中的品种,不过考虑到柴油储罐也可以储存航煤,因此可能存在一定的弹性空间,但预计未来海上浮仓囤油将不可避免,受到航煤需求暴跌的影响,目前预计欧洲炼厂的加工量将会在4月份下降100万桶/日,根据Energy Aspect预计3月份已经下降了150万桶/日,因此,就目前来看,预计在疫情的影响之下,全球除中国以外成品油消费受到灾难性的打击,预计在二季度的时间内,全球成品油累库+炼厂降幅现象将会延续。

策略:偏空,推荐布伦特买远抛近反套(买六行抛首行或者买12行抛首行)

风险:疫情得到控制,OPEC重新达成减产协议


燃料油:高低硫燃料油延续分化走势

在海外疫情不断蔓延的背景下,低硫燃料油需求持续承压。近期国际油价的大幅下跌使船东的燃料成本降低,可能带来需求的小幅恢复,另外OPEC大幅增加产量与出口带动油轮航运需求的提升,对船用燃料油(尤其是低硫燃料油)有一定提振。但总体来看如果疫情不能得到有效控制,那么低硫燃料油消费的恢复依然较为乏力。供应端方面,近期低硫油价格的大幅转弱使得炼厂生产的积极性降低,但包括我国在内的各地区产能在逐步提高,未来低硫油价格的反弹可能会再度引来供应的迅速增加。除此之外,由于需求的疲软和IMO生效前期的增产,目前各地燃料油库存均处于偏高水平,ARA地区尤其面临累库的压力,而运费的上涨也使得当地燃料油价格需要给出(相对新加坡等地)更高的贴水才能开启套利窗口,从而消化本地库存。

高硫油方面,目前基本面保持坚挺;中东发电厂的需求已经开始展现,3月份沙特发电厂的燃料油采购出现显著增幅,考虑到沙特增产后可能将原油优先于出口,国内原油直烧发电的消费可能有所下滑,对替代燃料(高硫燃料油)的消费或存在提振作用;此外,OPEC的增产也潜在地对炼厂高硫燃料油需求造成挤压,但目前来看这个影响并不是很大,复杂型炼厂对重质原油的偏好更高,而中东地区增产的油种以中质居多。另外,全球炼厂仍在控制高硫燃料油产量,对高硫油基本面形成支撑。但随着高低硫价差的收窄,这种动力可能会一定程度地减弱,对高硫油裂差的上涨空间形成限制。

策略:单边偏空,考虑多FU空SC(主力合约)

风险:海外疫情形势恶化;炼厂对高硫渣油需求下滑;发电厂需求不及预期


石油沥青:库存持续回升,价格仍有压力
受成本端继续拖累,上周沥青期价再下一城,就沥青自身基本面而言,生产利润的持续高企带来供应端压力较大,而下游需求偏弱,上游及中游库存持续回升,短期价格压力较大。
国内供给:据百川资讯统计,上周64家主要沥青炼厂总开工率为35%,较前一周继续回升3%,成本端的坍塌带来沥青生产利润持续攀升,随着国内运力进一步恢复,上游有提升开工的意愿,但受库存及下游需求抑制,后期供应增速将减缓。
需求:上周需求表现仍然较弱,目前北方仍处于季节性淡季,而华南地区降雨逐步增多,市场整体需求状况一般,另外,原油的下跌带来市场情绪悲观,贸易商采购意愿较低。
库存:百川资讯对国内18家主要沥青厂统计,上周国内炼厂沥青总库存水平为41%,较前一周继续回升3%,社会总库存率62%,较前一周继续回升1%。或意味着悲观情绪影响贸易商拿货,而社会库存持续回升则反映现实需求弱。
利润:上周国内沥青厂理论盈利614元/吨,盈利水平较前一周增加380元/吨。本周布伦特原油均价32.33美元/桶,较上周继续暴跌11.26美元/桶,带动炼厂理论生产成本大幅下滑,下游产品销售价格均跟随下跌,但成本跌幅更大,带动炼厂理论盈利水平较上周增加。但由于当前炼厂加工的原油均为前期50-60美元/桶的原油,实际仍处于亏损中。
价差:上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为2.061,较上周增加0.355,本周燃料油价格继续大幅下跌,带动二者比值上升,生产沥青的经济性好于高硫燃料油。
逻辑:成本端的坍塌带来沥青生产利润持续攀升,随着国内运力进一步恢复,上游有提升开工的意愿,但受库存及下游需求弱势抑制,后期供应增速将减缓。供应总体缩减,需求端因下游处于淡季,或变化不大。海外疫情价格总体受制于成本端,原油供需呈现宽松格局,短期价格或还将向下寻底,预计沥青下周或仍呈现偏弱走势。
策略建议及分析:
建议:谨慎偏空
风险:委内瑞拉马瑞油供应大幅减少;国际油价反弹,需求发力


TA与EG:关注上游价格波动以及终端需求受冲击情况

TA方面,周内原油价格波动依然剧烈,下跌仍在持续之中。受此影响,原料PX的价格也维持下行,整体TA成本端继续大幅下降,周一至周四时TA利润仍然维持弱势,但周五受到原油价格提振,TA价格有所反弹,带动利润修复。供应方面,虽然近期检修力度有较为明显的提振,但是随着前期停车装置的陆续重启,TA供给压力或有所回升。此外海外疫情逐渐进入全面爆发阶段,终端织造出口需求受到严重打压,后期供需库存压力预计仍将较高。对于中期TA价格利润的走势较不乐观。

EG方面,价格也受到原油价格的明显冲击,目前价格已经处于近几年低位。利润方面继续维持分化走势,油制乙二醇的现金流要显著好于煤制乙二醇现金流。供给方面,由于新近投产装置的产量贡献,短期总产出预计难有显著的回落。需求方面,海外疫情的冲击影响之下不能排除下游织造、加弹开工率再度出现拐点转弱。供需累库预计仍将持续;价格走势方面,中期EG走势仍难言乐观。

单边:TA中期震荡探底为主、持中性略偏负面观点,策略上05合约可考虑等待反弹后空配;EG暂持中性观点、或低位震荡整理为主,策略上等待反弹后可考虑空配。

主要风险点:TA、EG-意外冲击成本及供应端(如:疫情、OPEC+合作等)。


PP与PE:原油带动聚烯烃下行,价格短期不确定性较大

观点及策略:本周期货下行,下游库存一般,但因近期行情波动较大,按需采购,上游石化压力加大,去库放缓。供给方面,本周检修增多,周内供给端压力环比走弱。美金市场周内小跌,内盘货源贴水外盘货源加深。综合而言,聚烯烃本周检修小幅增多,生产比例大体维稳,供给端近期总体持稳;需求端,下游开工进一步好转,但因对后市悲观,目前多刚需补库,故导致石化端库存压力较大。后市来看,短期价格受原油和宏观影响较大,如果聚烯烃受影响价格进一步显著下滑,下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为;而如果原油企稳带动上涨,则上游库存和投产又会压制,故整体近期仍以窄幅震荡为主。

单边:中性

套利:LP稳

主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,补库力度,非标价格变动


甲醇:甲醇跟随化工板块下挫,仍未见明显煤头减产,中南美出现部分减产?

港口市场:中国到港压力大,江苏罐容压力仍大;关注中南美减产

内地市场:内地补跌加快,仍未见亏损性减产加剧?

平衡表预估:3-4月平衡表预估延续累库,驱动弱,累库地区偏向于港口;同时估值亦低,历史回顾减产线明显,关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。

策略建议:(1)单边:短期受风险情绪下挫,长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。(2)跨品种:3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹,MA/PE库存比值反弹幅度更明显,对应MTO价差反弹(3)跨期:持续库存累积的预判下,倾向于5-9反套,然而板块系统性下跌风险压制远端。

风险:传统下游复工速度;煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况;伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响;中国基建投资逆周期调节力度。


PVC:盘面原交易逆周期调节预期,外盘疫情拖累需求背景下重新向高库存现实靠拢

平衡表预估:3月预估仍持续中等幅度累库,4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下,估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。

策略建议:(1)单边:观望。(2)跨品种观望, 3-4月V/PE库存比值预估走扩,不利于多V5空LL5机会,观望。(3)跨期:3月预估持续累库,压制基差及5-9价差。

风险:下游复工速度;上游工厂减产持续性;基建投资逆周期调节力度。


尿素:边际供强需弱,但库存压力不大,后市窄幅震荡为主

本周观点及策略:农业需求旺季虽然接近尾声,但是当前价格逐步走低,复合肥采购又有适量跟进;工业需求方面,三聚氰胺和胶板厂跟进出现稳步提升。而供给方面,近期开工、日产增量明显,且部分煤制企业有进一步增产计划,同时后期气头存进一步提负预期,不过因前期农需旺季导致企业库存去化较好,供给压力目前并未转换为积压库存。综合来说,当前角度供需大体平衡,不过因为当前海内外疫情和原油等因素导致的宏观偏弱,尿素价格短期仍以低位运行为主,上下空间都较为有限。

策略:

单边:中性

主要风险点:装置检修进度,外盘招标进展等


苯乙烯:库存维持高位震荡? 价格上行压力犹在

3月20日当周苯乙烯出现极为显著的下跌,期货市场价格曾一度连续三个交易日出现跌停。影响价格变动的主要因素仍然是上游原油价格以及纯苯价格。纯苯价格下行剧烈,华东地区价格已经跌破4000元关口至3800元/吨,带动成本重心大幅下挫。短期原油价格波动风险犹在,成本重心目前仍不稳定。

供给方面,行业开工已经出现短期阶段性见顶的迹象。这主要是由于3月末开始,此前有检修计划的装置开始陆续进入停车。然而值得注意的是,新投产装置的负荷提升显著,因此供给端总产出压力犹在。需求方面,苯乙烯下游开工率仍在回升,但是恢复速度已经有显著减缓。后期下游需求恢复的一大风险点在于海外疫情肆虐导致国内出口需求受损。到港方面,近两周到港有重新抬头的迹象。综合来看,近期去库过程或会有所反复。

价格走势:中性偏弱

策略:中性观望

关注点:海外肺炎疫情发展,下游复工进度,国际原油价格冲击


橡胶:库存高位,胶价缺乏上行动力
上周橡胶期价继续下行,主要受海外疫情的发展,各国开始采取控制交通等举措,对海外橡胶轮胎需求抑制开始出现,同时,受疫情影响,海外部分轮胎厂及车企开始关闭其加工厂,对橡胶原料需求压制严重,使得胶价继续向下寻底。
国内交易所总库存截止3月20日为243507吨(-475),期货仓单量239560吨(+840),国内停割期,近期仓单及库存变化不大。据隆众统计,截至3月13日,青岛港口总库存继续回升, 1月中旬以来,库存有持续加速迹象,目前已略高于去年同期水平,受海内外肺炎疫情影响,预计3月份维持累库。
受海外肺炎疫情影响,上周现货价格重心继续下移。据卓创了解, 上周市场接货情绪低迷,加之听闻目前轮胎厂原料库存储备充裕,短期逢低买货意向不强。而越南胶听闻因现货成本较高,因此外盘商整体报价坚挺,远月贴水现货近40美元/吨。而从目前国内库存水平来看,短期船货需求或极度惨淡,美金市场整体表现低迷。截至上周末,橡胶贴水合成胶1650元/吨(+800),天然橡胶近期下跌较快带来价差的扩大。
下游轮胎开工率方面,截止3月19日,全钢胎企业开工率63.72%(+8.95%),半钢胎企业开工率62.09%(+10.04%)。随着人员的持续到岗,上周开工率继续回升,因受海外疫情的影响,出口订单有提前生产迹象,开工短期也有所提振,但后期订单将明显回落。
观点:短期供需来看,供应端变化不大,重点在于需求端,目前国内外呈现不一样的影响,国内随着复工的进一步恢复以及各地疫情管控宽松,将带来橡胶下游轮胎需求的提升,而海外肺炎疫情继续恶化,管控开始趋严,后期将带来国内出口需求的下滑,总体在当下轮胎厂原料尚充足的情况下,预计短期内原料补库意愿仍然不足。随着胶价的持续走低,短期橡胶走势或更受宏观氛围的影响,目前的高库存形势仍需较长时间的消耗,胶价上涨动力不足,预计下周仍将维持弱势运行。
策略:谨慎偏空
风险点:供应端扰动,库存大幅减少,需求出现亮点等。


有色金属

贵金属:美联储宣布提高与其他国家央行的货币互换额度

宏观面:上周伊始,美联储紧急降息100个基点至0%-0.25%的目标区间,启动大规模7000亿美元量化宽松计划,并与其他主要央行连手确保美元借贷的流动性。但市场似乎并未立刻“领情”,此后欧美股市仍然持续呈现大幅下挫格局,美股也再度触发熔断,投资者仍然选择抛售一切资产并持有现金,此外,由于市场对于未来经济展望的担忧,原油价格也同样维持弱势震荡格局,而原油价格的走低则会使得市场通胀预期受到较大影响,从而对于黄金价格产生一定不利的影响。不过在后半周,美联储宣布提高与其他国家央行的货币互换额度,与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行宣布协同行动,提高货币互换额度,进一步增加流动性。而这则是使得美元出现紧缺的情况,美元指数一度逼近103关口,不过这样的大幅刺激政策还是使得黄金价格受到一定提振。当下,黄金或在低利率以及通缩威胁这两股相对矛盾的力量角逐下暂时呈现震荡格局。

基本面:上周黄金T+d成交量较此前一周上涨17.68%,为1,254,340千克。白银T+d成交则是在少一交易日的情况下下降28.19%至66,756,390千克。(当下上金所并未实施单边统计)。

上周上期所黄金仓单维持于2,163千克,较此前一周持平。白银仓单则是出现了75,003千克的上升至2,412,225千克。?

操作建议

黄金:中性

白银:中性

金银比:暂缓

风险点:央行货币政策态度导向改变 原油价格持续走低致使通胀预期不断走低


铜:恐慌情绪主导市场,铜价连续跳水暴跌

本周伦铜及沪铜在疫情持续爆发的影响下连续跳空暴跌,伦铜下跌13.06%,沪铜下跌10.86%,目前全球累计确诊已经超过30万例,疫情爆发不可避免,对经济衰退进而导致系统性风险的恐惧,叠加美联储突然重启QE并降息至“零利率”隐含的恐慌,击穿了投资者心理防线,空头正式接管市场。救市政策生效仍有一段窗口期,外盘的复苏仍需看疫情向下的拐点何时到来。国内方面,目前国内疫情已经得到控制,新增确诊以境外输入为主,复工正有序进行。此外,为对冲经济压力,目前央行已于 3月16日实施定向降准,累计释放资金5500亿元。虽然经济秩序正逐步恢复,政策也走向宽松,但在当前宏观因素整体向下的环境中,汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱,消费大幅好转的可能性极低。综合来看,短期内铜已处于低位,不再具备大幅下跌的基础,中期上看,仍需关注海外疫情的发展情况以及国内政策落实的情况。

中线看,原料端,2020年铜矿山增产的项目并不多,铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑,原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大,国内精炼铜和铜材产量大幅增加,这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关,也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元,预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%,电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略:

1. 单边:中性,观望;2. 跨市:暂无;3. 跨期:暂无;4. 期权:暂无

关注及风险点:1. 铜供应是否超预期释放;2.海外疫情是否持续蔓延;3.下游复工及生产节奏是否持续放缓;4.逆周期政策是否持续跟进


镍与不锈钢:显性库存下滑,近期外围氛围影响或大于供需

:近期全球金融市场剧烈波动,宏观氛围悲观,有色金属集体下挫,镍自身供需偏弱,亦受拖累下行,当前镍价受宏观影响力度大于供需面。本周全球精炼镍显性库存下滑明显,LME镍豆库存转升为降,国内精炼镍库存亦小幅下降。本周镍价下跌后国内现货升水略有走高,成交依然较弱。国内镍铁价格继续承压,虽然国内多数镍铁厂已经陷入亏损状态,但当前不锈钢价格对应的原料镍铁价格依然低于市场成交价,镍铁价格受需求拖累。

近日随着菲律宾防疫措施的升级,菲律宾更多的区域开始禁止外国船舶禁入,苏里高地区船舶禁入时间暂时仍维持在三月底。当前菲律宾仍处于雨季期间,镍矿出口量相对较小,影响或有限,但需重点关注四月份以后的影响,若进入四月份菲律宾雨季结束后镍矿出口依然受到限制,则中国镍矿供应堪忧。

镍观点:镍当下供需仍旧偏弱,海外疫情担忧不减,全球宏观氛围偏悲观,国内不锈钢和三元电池需求弱势一直拖累镍价。短期内镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导,或维持弱势运行,不过需注意当前镍价下国内绝大部分镍铁厂已经陷入亏损。近期需要关注菲律宾和印尼疫情局势和相关政策,以及淡水河谷等大型镍企生产动态,若菲律宾和印尼的镍供应受到明显影响,则镍价可能因供应担忧而出现阶段性的弹升。

镍策略:单边:镍短期供需仍旧偏弱,但产业链大部分环节已陷入亏损,关注主要镍产国和镍企供应是否受疫情影响。

镍关注要点:菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。

不锈钢:本周税务总局和财政部公告,3月20日起上调部分不锈钢出口退税至13%,对不锈钢产品出口形成一定利好,但仍难以改变当前不锈钢供过于求的现状。Mysteel数据显示,本周300系不锈钢社会库存有较明显的回落,不锈钢现货价格持续下跌令库存压力有所消化,但市场上整体库存压力依然较大,社会库存只能反映部分现象,是否为库存拐点或仍需继续观察。随着不锈钢市场各方企业虽陆续返工,下游需求边际改善,且钢厂产量维持低位,不锈钢供需有所好转,但当前供需情况下库存压力可能要持续到四五月份,而且不锈钢厂产量不太可能一直维持低位,稍有增产则去库更为艰难。

不锈钢观点:三月份304不锈钢价格可能仍以反应库存压力而弱势运行为主,不锈钢出口退税增加可能对市场有一定的提振作用,而且以当前镍铁和不锈钢价格计算304不锈钢亏幅较大,因而价格下行空间也会因成本支撑而相对受限。四月下旬到五月份后若不锈钢库存去化顺利,则可能会有阶段性反弹,但对下半年不锈钢价格依然不太乐观。同时,不锈钢价格亦需关注印尼与菲律宾的疫情与政策变动,若镍矿供应受到影响,则亦将传导至下游不锈钢领域。

不锈钢策略:不锈钢短期偏弱、中线中性。

不锈钢关注要点:菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存去化进度、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。


锌与铝:疫情持续发酵,锌铝大幅下挫

:外盘方面,本周世界多地股市熔断频发、原油暴跌,美联储意外降息并推出7000亿美元大规模量化宽松计划,伦锌大幅下挫。国内方面,本周社会库存自春节以来首次下降,锌价暴跌提振下游采买备库意愿,终端订单也有所增加,基本面对锌价提供支撑。中线来看,锌市场的主驱动主要在于供给端,供给端锌矿TC高位震荡,后期随着疫情得到有效控制,锌冶炼利润或再度回升,锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端,金属端供给增量也将上升,锌锭供给料将增加,预计后续逼仓风险将逐渐降低,中期沪锌仍存下行空间。

策略:单边:中性,观望。套利:观望。

风险点:基建需求超预期反弹,冶炼厂投产不及预期。

铝:外盘方面,伦铝因海外恐慌情绪加剧大幅下挫,在多国股市熔断、美联储降息、原油价格暴跌的引领下录得5连阴,触及2016年9月以来新低,若疫情持续发酵有继续下跌的风险。国内方面,本周沪铝受海外影响大幅下挫,社会铝锭库存超160万吨,因铝价急跌,电解铝冶炼厂多处于观望状态,尚未出现大规模减产情况,并不足以对沪铝形成支撑,若疫情持续发酵沪铝依旧承压。

策略:单边:谨慎偏空。

套利:观望。

风险点:疫情风险,国家基建投资增速不及预期。


铅:受外盘以及国内需求清淡之影响?铅价仍处于低位震荡格局

现货市场:上周现货成交价格13,000-14,300元/吨。现货价格断崖式下挫,下游企业从起初的有意逢低采购到后来的仅以刚需采购,原生铅炼厂则出货情绪低迷,普遍捂货不出,后几日市场几无散单报价,贸易商市场交投依然活跃,且因市场流通货源有限,持货商不断上调报价升水,现货价格挺于万三关口。再生铅企业则因铅价重挫,部分企业暂停出货,或者个别小型企业恐慌抛货,市场整体交易较少。

库存情况:上周,上期所铅仓单再度出现8,638吨的下降至15,724吨,上周海外疫情的持续恶化又使得伦铅价格承压明显,国内价格则是受到外盘带动一同出现走弱,当下国内市场供需两淡格局依旧明显,加之宏观因素的打压使得铅价格难以呈现有力的反弹。但另一方面,目前再生铅企业开工率仍然十分偏低,故此倘若下游需求在价格走低之际出现回升,则会造成短时内的供不应求的情况,故此预计当下铅价格或将维持低位震荡之格局。

进口盈亏情况:上周以来,由于美元指数的大幅走高,人民币中间价累计调贬1,019个基点,而整个有色板块则是受到海外疫情影响而呈现较大幅度下挫,铅品种在整个板块中则是仍然显得相对抗跌。但是由于国内铅品种目前仍然处于供需两淡的格局,因此进口盈利窗口打开的可能性依然很小。

再生铅情况概述:由于再生铅目前复工仍然较少,故此再生铅较原生铅出现50元/吨的升水,但是由于成交稀少,故此报价基本处于有价无市的情况。

蓄企情况概述:据SMM调研,上周(3月16日—3月20日)SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为60.85%,较上周五环比大幅上升10.3%。

操作建议:

单边:中性

套利:暂缓

期权策略:卖出虚值看涨期权

后市关注重点:宏观因素影响 需求持续异常寡淡


黑色建材

钢材:二季度高库存承压,时刻考验需求强度

一季度,由于突如其来的新冠疫情打乱了整个商品的市场运行节奏,价格整体先扬后抑,节前价格坚挺,库存合理,节后消费暂停,库存屡创新高,为二季度降库带来较大的困难和挑战性。目前,国内外商品及股票市场均有大幅下跌表现,前期一直逆势上涨的黑色系商品也出现了历史罕见的巨幅波动,整体走势有转弱迹象。全球股市并没有因为各大央行的持续释放流动性而出现明显改变,多仍以弱势下跌为主,由于市场对需求端的担心,国际铜价也展开大幅下跌模式,就此两大商品原油及铜都出现下跌走势,反观国内黑色系商品走势无论盘面价格还是现货价格都相对坚挺,还全球商品大幅下跌的环境下是否能继续保持独特性仍存疑虑。

产量方面,整个一季度,节前与往年相比基本保持相对合理范围,节后由于受到疫情影响,钢材库存屡创新高,产量也受到一定压制,节后高炉和电炉开工率和产能利用率都呈现出较低水平,尤其电炉基本处于停产状态;进入3月份,随着疫情逐步得到有效控制,交通管制逐渐放开,国家鼓励企业复工复产以及钢材价格逐渐持稳后,高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复中;近期Mysteel调研163家钢厂高炉开工率65.06%,环比上周增0.55%,产能利用率73.78%,增0.45%;53家独立电弧炉开工率28.2%,产能利用率25.9%,环比大幅提高,同比仍较低。近期产量整体增幅明显,但绝对水平仍低于去年同期水平。目前供给处于快速增长阶段,在短流程给出生产利润的情况下,电炉钢开工率快速回升,长流程钢厂废钢到货也呈现明显的增长趋势,预计供给将继续呈现快速增长趋势,尤其是长材的供给。

消费方面,一季度受季节性影响为消费淡季,叠加节后疫情影响,消费端基本停滞,3月初才逐渐开始启动,整体晚于往年一个月的时间,而且消费强度和提升速度明显弱于往年。预计二季度随着疫情国内逐渐有效控制,钢材消费会有所提升,如房地产政策不放开,仅靠基建拉动,钢材消费难有大幅的提高。而上周单周表现的消费大幅提升,主要是下游集中补库,以及厂库的财务库存消化,其持续性有待进一步观察。上周整体需求好转速度加快,五大钢材总消费1078.6万吨,环比增加225.1万吨。其中,螺纹钢消费381.4万吨,环比增加155.5万吨。

库存方面,受季节性和疫情影响,造成目前超高的库存,并且一直持续至上周,上周库存出现下降拐点,厂库下降幅度远大于社库下降幅度。上周五大钢材总库存高达3704.7万吨,环比下降186.2万吨,降幅比例4.79%,同比上升1491万吨,增幅67%;螺纹周度库存2068万吨,环比减少105万吨,同比上升896万吨,增幅43%。由于节后库存处于绝对高位,同比增幅较大,预计整个高库存将持续整个二季度,这种高库存将长期对价格形成较大压制。

宏观方面,近期全球资本市场连续下跌,十多个国家股市轮番上演熔断,美股更是一周之内多次熔断,情况历史罕见,反弹时间少于下跌时间,且多以日内反弹为主,显示着全球资本对后期的悲观预期愈演愈烈。美联储的大幅降息,及其他国家央行积极跟随并没有给市场带来积极反应,反而给市场一种更加糟糕的预期,这在于美联储一步到位的降息举措,让市场感觉后续在没有政策空间,只能靠市场自身调节,跌无可跌即见底回升。

另外,目前黑色产业最大的变化来自于出口的全面下滑,这包括了直接钢材出口和间接钢材出口。中国出口的钢材和制品中80%为板材,所以,目前看对板材的冲击最大,根据样本调研,预计二季度钢材出口订单将大幅减少。现在影响钢铁发展趋势的已经不单单是中国疫情得到了充分控制,而是全球疫情的大幅恶化,这造成了欧洲、北美等全球主要经济体的社会活动停滞,且周期可能长于中国对疫情的治理。所以,我们看到全球汽车厂大面积停产,钢厂随之出现减停产。综上所述,我们对黑色的策略为:空热卷近月、螺纹远月。这个策略是建立在现货不迅速崩盘的前提下,如果现货下周立马跟跌,那我就直接建议空近月卷螺,只要现货商恐慌,大库存容易形成抛压,就会快速把黑色打成Contango结构。

策略:

单边:看空,空热卷近月、螺纹远月,如果现货出现大幅下跌,直接空近月

跨期:无

跨品种:无

期现:卖出套保,基差收窄时可分批建仓

期权:卖出虚值看涨期权

关注及风险点:关注国内外疫情发展势头,以及消费上限水平;钢厂复产进度停滞或出现下滑;宏观政策刺激力度继续加大;原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。


铁矿石:二季度矿石供需双增

观点:一季度整个交易都在新冠疫情下进行展开。国内消费端,1月上旬受春节补库影响,需求较旺盛,高炉开工维持同期水平,1月底到2月受新冠疫情的影响,各地区纷纷停工停产,管控进出,限制物流,成材端库存天量累积,悲观情绪持续蔓延,铁矿价格快速下拉。受国家政策影响,黑色整体反弹。3月成材端库存见拐点,在高价高利润情况下,钢厂生产积极性较高。而受前期疫情影响库存方面,钢厂库存维持在较低水平,后期补库意愿也较为浓厚。

宏观方面看,1月国内突发新冠肺炎,社会经济几近停摆,3月海外疫情爆发,多国股市多次发生熔断,悲观情绪蔓延,海内外需求下滑。国内黑色商品相对强势,不惧外围悲观,受到逆周期调节基建刺激,走势独立且强势。

供给方面,因为澳洲热带气旋和巴西暴雨,整个一季度发运低位,非主流矿有所增发,近期澳巴发运回升.库存现在维持低位约1.18亿吨左右,因为供给不足和需求相对稳定,库存处于下降趋势.价格方面一季度维持相对高位,供需逐渐从双弱市场转为供需双强,价格未有明显收缩,目前处于高位。供应节奏上,随着二季度到来,巴西、澳洲受恶劣天气影响海上作业的情况将减少,发货增加带来进口供应增加。2019年巴西溃坝事件导致发货减少主要影响在二季度,因此今年二季度进口量较去年同期将有大幅增加,预计同比增加10%。

1月铁矿石消费,主要影响因素春节补库。需求较旺盛,高炉开工维持同期水平。1月底到2月受新冠疫情的影响,各地区纷纷停工停产,管控进出,限制物流。2月份焦炭供应不足叠加库存堆积,导致高炉被动减产检修,钢厂日耗依旧偏低。成材端库存天量累积,悲观情绪持续蔓延,消费萎缩,铁矿价格快速下拉。2月中下旬,国内疫情好转运输略有放松,同时黑色系全面反弹,钢厂利润维持在较高水平,钢厂主动减产意愿不大,部分钢厂前期库存消耗较大,方出现按需补库现象。3月成材端库存见拐点,在高价高利润情况下,钢厂生产积极性较高。而受前期疫情影响库存方面,钢厂按需采购,库存维持在较低水平,后期补库意愿也较为浓厚。随着3月下旬钢材库存拐点出现,钢厂憋库压力缓解,4、5月高炉开工率将会逐步反弹,钢材产量有望大幅增加,进而带动铁矿石消耗增加。但由于疫情影响了国内外钢材消费,4、5月份仍难回到正常水平。从海外来看,3月份以来,随着海外疫情的大幅扩散,部分汽车企业开始停产,受此影响钢铁企业也增加检修或停产,后续会降低海外铁矿消费。

二季度策略:综合研判,铁矿市场偏空,建议先空远月,随后结合近月成材走势,空近月铁矿;

套利:无

期权:考虑卖出虚值期权;

期现:卖出套保

跨品种:无

关注及风险点:钢材库存降库速度、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、国内外疫情进展、监管干预。


焦煤与焦炭:焦炭价格连降,利润重回低位

观点:

焦炭方面:上周焦炭市场开启第四轮提降,部分焦企已落实。吕梁地区准一级价格1520元/吨,日照港1740元/吨,唐山1720元/吨,均较周初报价降继续小幅下降。焦炭价格自三月初连续三周下行,焦炭价格已创年内新低,近期随着焦炭利润接近底部,加之钢材近期消费回暖,钢价回升,焦炭价格本周也有稳定趋势。

一季度初,山东焦化去产能逐步落地,焦炭价格有上行预期。加之钢厂利润较好,整体库存虽高,但焦炭价格高位平稳。而疫情之后,短期虽然由于原料短缺供给偏紧,但随着焦煤开工迅速恢复,而钢材下游需求恢复较慢,钢厂库存重压之下,利润承压,焦炭价格随之承压下行。后期看焦炭供需矛盾渐弱,焦化去产能也因疫情之故推迟,因此后期利润主要看钢价情况。短期钢价上行趋势较强,但盘面预期已有转向,预计原料也将逐步转向。

供给端:上周,焦企开工率回升加快,已基本恢复至正常水平。随着国内疫情进一步好转,除个别地区外,运输基本也已全面恢复,供应格局仍较为宽松。上周Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率70%,上升1.6%;日均产量62.43增0.40;全国100家独立焦企样本产能利用率75.04%,上升1.66%;日均产量35.78,增0.42。

消费端:上周,Mysteel调研247家高炉炼铁产能利用率73.75%,增1.16%,同比降1.28%;钢厂盈利率80.97%,环比增3.24%;日均铁水产量210.44万吨,环比增3.81万吨。

国内疫情情况进一步得到控制,下游开工近期恢复较快,已经上升至七、八成,而成交已经回升到20左右,接近正常水平,下游积极备货,现货随之上涨,对焦炭压价压力随之减缓。但后期看钢材压力逐步显现,预计焦炭仍有继续下行压力。

全球经济疲软以及贸易战,2020年2月,中国出口焦炭55万吨,同比大幅下降。库存端:上周,Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存479.26,增1.19,平均可用天数16.48天,增0.18天;全国230家钢厂样本焦炭库存190.99,增10.78。焦炭港口总库存284万吨增23万吨。

焦煤方面:期货05合约收1255元/吨,环比上周下跌1.38%。上周,整体焦煤市场稳中偏弱运行。山西低硫焦煤价格持续下跌,上周低硫主焦煤报1410较周一下跌60元。

供给端:全国100家独立焦企样本:产能利用率75.04%,上升1.66%;日均产量35.78,增0.42;本周焦企开工率继续小幅攀升,焦企多已恢复至高速运行状态。煤矿供应稳步增加,出货情况一般,库存小幅累积,市场成交较为冷清。进口煤方面,受需求不振的主要影响,进口煤价格弱势下行,且矿方报价持续走低。原定中蒙四处进出口边境口岸复关或有大概率再度延期。

消费端:全国100家独立焦企样本:产能利用率75.04%,上升1.66%;日均产量35.78,增0.42;本周焦企开工率继续小幅攀升,焦企多已恢复至高速运行状态。对需求短期形成一定支撑,但焦煤后期预计供应整体偏松,进口若逐步恢复,去产能继续执行,则价格仍然有下行压力。

库存端:上周,110家钢厂炼焦煤库存851.82,增17.64,平均可用天数16.97天,增0.35天;库存仍处于小幅累积状态。库存是供应和需求的结果,虽然焦煤消费在历史高位,但从焦煤的库存量和结构来看,焦煤库存处于偏高位,加之进口煤冲击,对焦煤价格形成较大压制。中期看,如疫情恢复后焦化行业去产能政策继续落实,或将影响焦煤需求。

整体看一季度焦炭、焦煤价格波动较大,近期受钢价压力及供应恢复因素,焦炭利润承压。前期钢材坚挺,预期较强,而上周已有走弱迹象。二季度预计焦炭开工率持续上升,库存仍有回增压力,同时虽然随着焦煤海外通关恢复,焦煤供给宽松,焦煤近期库存已经增加。短期宜跟随成材,逢高做空。策略上,优先远月,成材若现货跌价,则可空近月。

二季度策略:

焦炭方面:做空,优先远月。

焦煤方面:做空

跨品种:无

期现:无

期权:无

关注及风险点:疫情发展持续恶化,去产能政策前紧后松或执行力度不及预期,环保限产超预期,限制进口煤政策出台等。


动力煤:下游需求低迷,煤价难言乐观

行情回顾:一季度以来,全国爆发新冠肺炎,企业被迫延后复产复工,全国煤炭供应极度紧缺,下游用煤企业恐慌性采购导致煤价快速攀升。而二月中下旬后,全国煤矿复产提速,煤炭生产基本回升至往年同期水平,伴随产地周边企业采购情绪较浓,坑口煤价大幅上行,但全国总体复工较慢,用煤需求疲弱,南方电厂在高库存支撑下日耗低位,港口煤报价持续走弱。截止目前,坑口煤价高温滑落,而港口及下游企业库存均处于相对高位,煤价难言乐观。

观点:目前,产地煤矿复产情况良好,煤炭产量基本恢复至往年同期水平,而产地周边用煤企业采购热情冷却,坑口煤价难以支撑。近期产地发运环渤海港口煤炭量回升,但下游需求疲软,港口库存大幅累积。港口市场成交冷清促使CCI指数持续下跌接近年度长协价格。短期而言,在目前进口管控趋严的背景下,部分下游企业或将以略低于长协煤价的价格采购,CCI报价短期内也将获得一定程度的支撑。但长期来看,二季度水力发电将逐步发力,届时将挤出部分火电发电量,煤炭需求将进入淡季。综合来看,目前北方部分地区供暖季即将结束,若下游企业用煤需求不能有效释放,煤炭需求将面临较大压力。

策略:中性,全国煤炭产量基本恢复往年同期水平,短期长协价格将对煤价产生一定支撑,但长期供暖季结束且水电逐步发力,煤价将面临较大压力

风险:疫情传染情况恶化;进口煤量超预期。


纯碱玻璃:下游需求缓慢恢复,关注库存消化进度

纯碱方面,疫情影响下游复工及补库,一季度纯碱期现价格均出现不同程度的下跌,主力2005合约3月20日收盘1450,当季累计下跌11.3%,沙河重质纯碱主流送到价1480,当季累计下跌6.3%。供给方面,2月份因原料紧张及库存压力,纯碱装置开工最低下滑至68.8%,不过随着运输逐步恢复,3月纯碱装置开工逐步提升至80%左右,同比仅下滑2.5%。成本利润,一季度纯碱生产利润略有分化,氨碱利润依旧在盈亏平衡线下方浮徘徊,但联产生产利润受氯化铵价格提振从微利状态改善。库存方面,虽然纯碱企业开工一季度下滑,但下游复工迟缓,库存累计明显,截至3月19日样本生产企业库存114.6万吨,同比增120%。综合来看,当前纯碱厂家整体开工不低,而终端恢复缓慢限制重碱下游补库,纯碱库存高位出现反复,部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化,二季度需要关注终端需求恢复正常后纯碱库存消化的速度。

玻璃方面,受疫情影响终端及下游需求复工缓慢,一季度玻璃期现价格弱势下跌,沙河安全厂库报价一季度下跌5.3%至1440元/吨,主力2005合约至3月20日收盘1328,当季累计下跌10.39%。供给方面,受生产连续性要求,一季度玻璃产能小幅调整,不过产能利用率受疫情影响有所回落,目前行业产能利用率79.4%,同比下滑6.2%。利润方面,一季度下游复工延迟加之运输限制,玻璃生产利润高位回落,其中疫情最严重的湖北地区石油焦玻璃生产利润压缩最为明显。消费方面,由于疫情下无法正常复工,拖累开工及施工节奏,1-2月地产新开工及竣工面积均大幅回落;不过考虑到过去两年的高开工以及2019 年的施工面积等数据,我们判断二季度竣工趋势性修复仍有较大确定性,但海外疫情的扩散以及地产行业融资环境或对增速产生影响。库存方面,隆众最新一期样本生产企业库存401万吨,同比+98%;3月玻璃厂家库存单周增速持续下滑,最近一期个别区域厂库开始出现拐点。综合来看,随着国内疫情的收尾及下游复工率的提升,玻璃厂家累库速度放缓,不过当前超高库存降到合理水平尚需时间,二季度需要关注终端复工节奏及玻璃厂家库存消化进度。

策略:

纯碱方面,中性,关注后期厂家高库存的消化进度

玻璃方面,短期偏空,当前玻璃厂家库存累积过高,关注后期消化情况

风险:海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻?


农产品

白糖:进口利润剧增,糖市料显外强内弱

行情回顾:

1、国际市场方面,3月20日ICE 11号糖5月合约当周收盘价为10.90美分/磅,较上周同期跌0.78美分/磅,受原油大幅下跌影响,巴西本周连续多次下调乙醇价格,巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数跌至1672雷亚尔/千升,根据最新汇率折算原糖价格9.11美分/磅。截至3月20日,巴西糖配额内到港含税价为3176元/吨,配额外到港含税价(85%进口关税)为4896元/吨,配额外到港含税价(50%进口关税)为4036元/吨;泰国糖配额内到港含税价为3409元/吨,配额外到港含税价为5270元/吨,配额外巴西进口糖对日照现货利润904元/吨,配额外泰国糖对日照现货进口529元/吨,即期进口糖利润大幅飙升。2、 国内市场方面,3月20日白糖2005合约收盘价5496元/吨,较上周五下跌57元/吨。现货方面,当周国内主产区白砂糖南宁报价5630-5850元/吨,现货需求清淡,渐显压力,糖厂抱团挺价心态依旧强,一定程度上支撑了现货,但市场上低成本糖充斥,广西糖后期料难逃压力。

3、截至3月20日,郑交所白砂糖仓单数量为11409张,减少78张;有效预报数量为1315张,较上周五减少257张。

逻辑分析:

1、外盘原糖方面,近期原糖及雷亚尔成为市场主导因素,雷亚尔及乙醇价格暴跌促使巴西乙醇折糖价下跌至9.11美分/磅。我们关注到近期白糖跌幅小于原糖,使得原白糖价差扩大,一度重回100美元/吨,这有望促进国际精炼厂加大进口量。2019/20及2020/21榨季,泰国糖料出现大幅减产,目前泰国蔗区并无干旱缓解明显迹象,当前糖价印度糖几乎无竞争力,新糖上市前市场上可大量供应糖的国际主要为巴西,原糖经历3月挤仓失败出现大幅暴跌,国际糖市利空因素已获得大幅度消化,但当前国际疫情愈发严重,市场面临需求进一步减少局面,但仍然存在结构性偏紧的情况。预计国际糖价有望随现货买盘逐步增加出现一定反弹,印度糖出口窗口依旧对原糖形成较大阻力。

2、国内方面,现货渐显疲态,本周成交偏淡,现货价格出现较明显下调。国内年内产销缺口仍需进口,糖厂黄金销售期在5月份,疫情持续时间及餐饮娱乐行业复工程度决定食糖消费,3月开始港口炼糖厂料开始加工原糖,预计2季度料对现货形成压力,随着食糖销售维持疲软,后期销售压力或逐步体现。

交易建议:郑糖偏空。现货对盘面支撑仍存,建议交易者逢低止盈部分空单,逢高做空思路不变。

风险因素:补贴政策变化、冠状病毒疫情持续时间、原油价格、泰国印度天气


棉花棉纱:疫情扩散影响物流及订单,棉花大跌??????????????????????????????????????

行情回顾:

市场忧虑下游后期新订单不足,受疫情及油价暴跌等因素,市场对后期需求悲观,随着港口纱库存增加,近期港口纱价有所松动。纺织厂老订单多在3月上旬后结束,目前新订单表现仍不乐观,东南亚之前接受部分国内订单转移开机提高,近期该地区纺织企业开机负荷均有一定下降表明当前市场销售开始出现压力。

截至3月20日,郑棉仓单加预报39418张(157.8万吨),较上周减少1353张,3月20日,19/20年仓单已注册31698张(126.79万吨),陈棉仓单3206张(12.82万吨)。

未来行情展望:国际棉市受疫情扩散忧虑持续下跌,纺织厂低位有一定点价买盘,总体量仍然不及基金减多翻空水准,内外纱线均逐步显现压力,东南亚纱厂负荷本周负荷普遍有所下降,随着棉价加速下跌纺织企业观望情绪加重,且坯布成品开始显现一定压力。行业开工仍然缓慢,市场忧虑新订单情况。受疫情在全球扩散影响供应链订单后置情况普遍,短期压力持续增加,尽管棉价已跌至全球产出成本水平,因疫情影响需求料大幅下滑,短期跌势难止,全球GDP增速今年料陷入停滞,打压棉纺需求。市场交易热点仍在需求,关注疫情发展动态。

随着本周纱线及下游坯布有累库之势,情况变得与2019年同期越来越相似,因订单减少行业再度开始累库,下游负荷相比2019年下降10%左右。近期港口棉花及纱线库存有累积之势,纺织企业普遍反映3月份新订单缺乏,国内棉花价格处于仓单成本水平,目前国际疫情仍在爆发过程中,市场需求低迷状况下成本短期失效,建议下游以销定产谨慎抄底,现金为王,当前疫情引发的经济萧条料持续较长时间。

策略:偏空,国外疫情发酵对棉价仍然利空,商业逢低买盘支撑价格,疫情影响下现货市场情绪依旧悲观,棉价处于成本之下运行,存在一定价值低估,但当前市场需求仍然偏弱,不排除价格进一步下跌,历史上油价在30美元附近对应棉价10000元/吨水平,不排除因需求忧虑棉价出现进一步下跌,但棉价长期位于12000元/吨以下将导致供应持续减少,一旦需求出现拐点,棉花市场容易出现产不足需的状况。

风险点:疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单


豆菜粕:美豆明显反弹,国内现货供应仍偏紧

上周四-周五美豆强势反弹,主要因美豆粕强势上行带动美豆价格上涨。上周周度出口销售报告符合市场预估,但累计出口订单较去年同期仍低15.68%。美国压榨数据强劲,NOPA月报显示2月其会员单位累计压榨大豆1.66288亿蒲,为历史同期最高纪录,也高于市场平均预估。美豆粕需求强劲,一方面因美国国内畜禽养殖需求良好,另一方面则是阿根廷提高出口关税、为抗击新冠肺炎疫情封国举措可能限制豆粕出口所致,阿根廷是全球最大豆粕和豆油出口国。

南美方面,巴西大豆收获完成70.1%。阿根廷未来两周将再度经历少雨天气,最新大豆作物生长情况及土壤墒情不及去年同期,布交所在3月12日报告中下调大豆产量预估至5200万吨,未来仍不排除继续小幅下调的可能性。上周关于巴西港口的新闻沸沸扬扬。周三一则新闻称因新冠肺炎疫情风险,巴西最大港口桑托斯港将从3月18日起至少停工14天。但周三下午这一消息被证明不实。周四港口运营商称桑托斯港将维持常规运转,周三曾与码头工人及相关部门开会讨论采取措施防范新冠肺炎疫情传播。3月20日新闻称工会号召其成员于周一投票,表决是否针对新冠肺炎风险而举行罢工。桑托斯港是巴西最大的咖啡、糖、大豆、玉米和棉花出口港口。由于市场担忧港口装运,上周巴西大豆出口CNF升贴水报价上涨约20美分/蒲。

国内上周油厂开机率继续下降至39.85%,未来两周预计将小幅回升。原料库存下降,截至3月13日全国进口大豆库存下降至337万吨,油厂大豆库存降至241万吨。上周豆粕日均成交量25万吨,远期基差成交居多。截至3月13日沿海油厂豆粕库存由51.24万吨降至44.05万吨,新一周可能继续下降。

策略:谨慎看多,近月尤其。国际市场,新冠肺炎疫情带来的系统性风险下,若原油及整体商品弱势,则将拖累美豆。但就基本面而言,下跌空间有限,上涨需要驱动。如果因阿根廷出口关税调高及抗疫举措导致美豆粕出口明显转好,或3月31日种植面积不及预期,又或是天气出现任何异常,则美豆将上行并带动连豆粕单边走强。国内市场,3月大豆到港偏低,且市场担忧巴西出口装运因新冠肺炎疫情受阻,现货基差及近月期价偏还将维持强势。

风险:新冠肺炎疫情,主产国天气,人民币汇率,存栏及养殖需求恢复等


油脂:油脂震荡企稳 短期或有反弹

本周油脂行情震荡略有企稳迹象。马盘棕油本周震荡反弹,马来西亚总理穆希丁16日晚间宣布,从3月18日起全国实行行动管制令,直到3月31日为止,期间禁止一切社交活动、关闭所有学校与宗教场所、限制国民出国及外国人员入境,以严格落实防止新冠肺炎疫情扩散。政府专门向种植园发函,要求在规定期限内停止生产活动,包括暂停鲜果串收获,随后种植园代表发声呼吁政府不要干预油棕种植业的生产活动,马来国家安全委员会宣布对棕油产业不加限制,可正常开工,事件算告一段落。但斋月临近,后期疫情若进一步发酵,限制生产仍有可能。短期看马来出口不佳打压近月,但我们要注意前期看多油脂的最主要的原因就是基于19年整体降水偏少判断今年产量可能会出问题,目前虽已进入到传统增产周期,但阶段性月产量还是有很大变数,可以预见阶段性产量若利多将还会刺激市场情绪。总言之,目前价位已经体现了较大的需求端利空,不适宜过度悲观。国内方面,当下我国内疫情基本得到控制,但全国范围内的油脂餐饮需求全面恢复仍需要一定时间,一方面是因为境外输入的风险还比较大,北京上海等地还不能放松管控,另一方面,学校仍未全开学,尤以人口流动最多的大学最迟,整体餐饮行业恢复进度也较慢,预计终端消费还会受到一定影响。从豆油现阶段的成交情况看,随着三月中旬开始每天的零新增病例,下游心态转好,成交量逐步恢复至正常水平,本周的日均成交达到相对高位的3万吨水平,棕油低位成交也较好,港口日出库量上万吨,基差已经比月初的最低点-72有60多的提升。从豆油的提货变化来看,最新的日提货量已经追平去年同期水平。经过很长时间的消化之后需要补充物理库存。后期来看豆油的成交还将会随着管控进一步的放开有提升,目前库存水平上豆油处于同期高位,近期随着成交提货好转增库放缓,但随着后期到港的增多,粕类需求的好转,压榨提升以后在下游补库结束之后库存会重回上升通道,中期看油脂压力还是存在的。

策略:?宏观风险下全球金融市场跌跌不休,目前位置需求端的收缩对价格边际影响变小,后期疫情若进一步发酵,产地限制生产仍有可能。另外前期看多油脂的最主要的原因就是基于19年整体降水偏少判断今年产量可能会出问题,目前虽已进入到传统增产周期,但阶段性月产量还是有很大变数,可以预见阶段性产量若现利多将还会刺激市场情绪。总言之,目前价位已经体现了较大的利空,后期若系统性风险继续蔓延,盘面或仍会下探,但应该说下跌幅度也不会大了,国内疫情好转需求正有起色情况下逢低做多博取反弹相对来讲会有比较好的盈亏比。短期谨慎偏多。

风险点:宏观风险。


玉米:远月-近月价差继续扩大

1、对于现货而言,本周整体继续分化运行,东北产区继续强势,南北方港口有小幅回落,华北产区有企稳回升迹象。从中可以看出,华北余粮压力释放之后,或以逐步上涨来实现对东北产区的顺价,而南方销区一方面需求相对疲弱,另一方面积极寻求采购进口饲用谷物,供需博弈或仍需时日;

2、对于期货而言,本周期价出现较大幅度回落,一方面源于宏观经济担忧,另一方面源于南北方港口现货价格出现松动。但远月升水仍继续小幅扩大,表明市场乐观预期依然未有改变,从往年价差统计来看,其继续扩大空间相对受限,后期上涨或更多依赖现货价格的带动。

玉米淀粉:淀粉-玉米价差继续收窄

1、天下粮仓公布的数据显示,虽下游需求即淀粉出库量已经恢复至过去两年同期水平,但仍不及行业开机率带来的供应量,行业库存继续累积,这带动淀粉现货价格继续弱势,盘面淀粉-玉米价差继续收窄,对应盘面生产利润继续下降;

2、后期更多关注淀粉行业供需的拐点,考虑到需求已经在一定程度上得到恢复,供应端值得重点留意,目前来看华北产区开机率显著高于去年同期,或主要源于节后华北-东北玉米价差大幅收窄。

交易建议:谨慎看多,建议投资者继续持有前期多单。

风险因素:国家进口政策、非洲猪瘟疫情及宏观经济风险。


生猪:需求乏力,猪价震荡

截至本周五,全国外三元生猪均价为35.96元/公斤,环比下跌0.85%。本周猪价弱势回调为主,当前猪价已跌完节后涨幅,与节前收市价格基本持平。终端需求依旧疲软,市场持续打压大肥猪,屠宰端意在压价逼量。另外,猪价的持续走高是政府不愿看到的,有关部门既要保供又要稳价,生产和消费两端都要兼顾。虽说目前能繁母猪已持续5个月环比转正,而真正的形成生猪出栏,供应市场仍然要到下半年。上半年生猪供应偏紧的局面无法改变,目前全球新冠疫情如火如荼,冻品进口或有延后,社会冻肉库存持续消耗的情况下,待需求真正恢复后,猪价上涨或再创新高。


鸡蛋:期价大幅回落

截至20日主产区鸡蛋均价2.82元/斤,环比下跌2.66%;主销区均价2.95元/斤,环比下跌1.99%。淘汰鸡均价4.50元/斤,环比上涨4.66%,同比下跌5.67%。鸡苗价格4.09元/羽,环比上涨0.49%,同比上涨16.52%。本周期价继续回落,以收盘价计,1月合约下跌66元,5月合约下跌184元,9月合约下跌104元。主产区均价对主力合约贴水206元。短期而言,开产鸡群增加及部分地区换羽鸡群开产,鸡蛋供应增量,需求复苏缓慢,现货反弹乏力。鸡龄结构来看,500天以上老鸡占比超20%,后续淘鸡增加及需求向好的情况下,主力合约预期再度向下空间有限。

交易建议:

中性,投资者观望为宜。看好5-9正套。

风险提示:新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等


纸浆:浆价震荡走弱? 逢低继续布局远月多单

本周纸浆市场震荡小幅下行,截止周五主力合约收盘于4482元/吨,现货层面。山东地区银星主流报价在4440元/吨,较上周上涨10元/吨。金鱼阔叶浆价格在3765元/吨,较上周下调10元/吨。

下游纸厂方面,生活用纸延续上行,纸价上调100元/吨,低价惜售;南方竹浆市场低价上调100元/吨,个别纸企库存仍在高位,国际公共卫生事件发酵,纸企出口意愿强烈。文化纸方面,双胶纸市场行情延续弱势。纸厂报价多维持稳定。经销商订单有限,库存高位,压力较大,目前国内大部分学生尚未开学,学生用纸需求恢复缓慢,加上秋季教材招标尚未完全开始,总需求偏弱。目前纸浆库存受制运输受限,港口库存量去化速度较缓慢。据不完全统计,3月中旬,国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约223.52万吨,较本月上旬下降2.82%,较上月中旬基本持平。

后期展望:外商报价上涨,疫情导致下游纸厂开工和学校开学消费延迟,港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平,疫情导致库存去化拐点再次推迟。关注学校开学时间,目前了解大部分中小学将在4月份开学,或对纸浆消费有提振。另外仍要考虑到疫情全球范围继续扩散带来的系统性风险。

策略:逢系统风险造成的大跌仍可逢低介入多单,近月合约受制于疫情和套盘压力难有空间,低多远月较为合适。中性。

风险:政策影响(货币政策、安全检查等),成本因素(运费等),自然因素(恶劣天气、地震等)。


量化期权

商品市场流动性:铜减仓首位,白银增仓首位?

品种流动性情况:?2020年3月20日,铜减仓251,360.42万元,环比减少3.53%,位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓246,156.02万元,环比增长8.16%,位于当日全品种增仓排名首位;动力煤、燃料油 5日、10日滚动增仓最多;铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上,铁矿石、铜和螺纹钢分别成交 14,856,963.59 万元、 9,293,629.27 万元和 8,849,057.04 万元(环比:-16.02%、1144.99%、-44.11%),位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况:本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准,共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月20日,贵金属板块位于增仓首位;有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交 2,966.18 亿元、 2,108.61 亿元和 2,000.30 亿元,位于当日板块成交金额排名前三;农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。


金融期货市场流动性:股指期货成交、持仓均减弱

股指期货流动性情况:2020年3月20日,沪深300期货(IF)成交1983.97 亿元,较上一交易日减少18.78%;持仓金额1617.68 亿元,较上一交易日减少14.31%;成交持仓比为1.23 。中证500期货(IC)成交1956.77 亿元,较上一交易日减少18.50%;持仓金额1917.53 亿元,较上一交易日减少7.63%;成交持仓比为1.02 。上证50(IH)成交614.43 亿元,较上一交易日减少7.38%;持仓金额538.33 亿元,较上一交易日减少13.76%;成交持仓比为1.14 。

国债期货流动性情况:2020年3月20日,2年期债(TS)成交310.06 亿元,较上一交易日增加55.22%;持仓金额369.11 亿元,较上一交易日增加7.23%;成交持仓比为0.84 。5年期债(TF)成交137.96 亿元,较上一交易日减少2.66%;持仓金额293.53 亿元,较上一交易日增加4.50%;成交持仓比为0.47 。10年期债(T)成交573.04 亿元,较上一交易日减少28.48%;持仓金额899.40 亿元,较上一交易日增加1.40%;成交持仓比为0.64 。


期权:铜价大幅波动,波动率维持高位

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为21.64%。当前豆粕30日历史波动率为19.61%,60日历史波动率为17.63%,90日历史波动率为15.20%,隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.03%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为18.00%。当前30日历史波动率为15.26%,60日历史波动率为17.20%,90日历史波动率为15.20%,隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.74%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为19.93%。当前30日历史波动率为31.92%,60日历史波动率为26.43%,90日历史波动率为22.33%,隐含波动率相较历史波动率的溢价为-11.99%。



免责声明:本文的信息由华泰期货整理分析,均来源于已公开的资料,文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议,投资者因文中意见所做的判断,以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险,投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求,具备匹配的风险承受能力。

责任编辑:南风金融网

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