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三友医疗估值分析:脊柱类植入耗材,流通市值偏高

来源:南风金融网 作者:南风金融网 人气: 发布时间:2020-03-25 23:11:53
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公司简介:公司主营业务系医用骨科植入耗材的研发、生产与销售,主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材,是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出
发进行原始创新能力的企业之一。


从 2011 年开始,公司通过自主创新陆续推出 Adena 脊柱内固定系统、Zina 脊柱微创内固定系统、Halis PEEK 椎间融合器系统等产品系列,在复杂脊柱畸形矫正和脊柱退变的微创临床治疗等方面获得突破,有效提高了复杂脊柱畸形三维矫形效果,降低了手术风险和操作难度,得到医生和病患的高度认可。发行人在脊柱植入物耗材领域已建立起较高的品牌知名度,具有较为领先的市场地位。根据南方医药经济研究所出具的报告,发行人脊柱系列产品 2018 年市场份额位居国内企业第三名、全市场第六名。?



除了在传统的创伤和脊柱领域继续丰富公司产品线外,公司在 3D 打印、新材料应用等相关领域正不断加强研发。截至 2020 年 1 月 31 日,公司拥有三类医疗器械产品注册证 22 项、专利 112 项,其中国内发明专利 28 项、国内实用新型专利 81 项、美国发明专利 1 项、德国实用新型专利 1 项、外观设计专利 1 项。


2017 年至 2019 年公司营业收入复合增长率达到 59.10%;


公司主要产品情况

公司主要产品包括脊柱类植入耗材产品和创伤类植入耗材产品,此外,公司还进行配套手术工具的研发和生产,配套手术工具除少量对外销售外,绝大部分供外借使用。?

(1)脊柱类植入耗材产品


脊柱类植入耗材产品主要是指可实现因脊柱系统畸形、先天性脊柱侧弯、退行性腰椎间盘病变、椎体滑脱、胸腰段脊柱失稳、脊柱肿瘤等原因导致的椎体切除后的矫正、复位、融合等功能的内固定人体植入物,具体产品形态主要包括各类椎弓根螺钉、连接棒、连接钢板、融合器等产品。?

公司主要脊柱类植入耗材产品基本信息如下所示 :




(2)创伤类植入耗材产品
创伤类植入耗材产品是指可将各类骨折损伤进行复位、固定并维持其稳定的骨科植入物,主要用钛金属制造,医生待患者痊愈恢复后择时通过手术取出,相关产品主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗。创伤类产品待患者痊愈恢复后可择机取出。?公司主要创伤类植入物耗材产品基本信息如下所示:


(3)手术工具
对于与公司植入耗材配套使用的手术工具器械,发行人除少量对外销售外,主要采用外借的形式提供给终端医院使用,主要工具如下:


主营业务收入构成
报告期内,发行人主营业务收入按产品明细划分的销售金额、数量及占比情
况如下所示


由上表可知,公司销量最大的产品包括Adena脊柱后路内固定系统、Lumfix脊柱内固定系统以及常规锁定螺钉产品,其中,Adena脊柱后路内固定系统、Lumfix脊柱内固定系统为核心技术产品,常规锁定螺钉产品为创伤类产品,不属于公司核心技术产品,常规锁定螺钉产品销量较多,但由于售价较低相应收入占比较低,报告期内常规锁定螺钉产品收入占比分别为2.29%、1.69%及1.23%。



行业发展
发行人的主要产品为脊柱类植入耗材。根据南方医药经济研究所旗下广州标点医药信息股份有限公司的数据,报告期内,我国市场上脊柱类植入耗材的主要生产商包括强生、美敦力、威高骨科、史赛克、天津正天、三友医疗、大博医疗等。各生产商所占市场份额及其变化趋势如下所示:


2010 年以来,公司产品主要定位于中高端脊柱类植入耗材,着重打造技术领先、紧密结合临床需求、满足中国人群生理特征和疾病特点的产品。


骨科植入耗材行业的 A 股上市公司有大博医疗和凯利泰。除此以外,还有佰仁医疗、南微医学与公司同属医疗器械行业。


2018 年、2019 年 1-6 月,公司与前述公司的主营业务毛利率、销售费用率
情况如下:?




骨科植入耗材植入人体内并用作取代或辅助治疗受损伤的骨骼,由于价格高且为一次性使用,在市场中通常被归入“高值耗材”。Evaluate MedTech 数据显示,2017 年骨科医疗器械约占全球医疗器械市场总规模的 9%,是医疗器械领域 较大的细分门类之一。



根据南方医药经济研究所数据,2013 年至 2018 年,按收入计算,中国骨科植入耗材市场规模由人民币 117 亿元增长至人民币 258 亿元,年复合增长率约为 17.14%;预计 2023 年增长至 505 亿元,2019-2023 年复合增长率在 14.19%左右。



脊柱类植入耗材
2013 至 2018 年,我国脊柱植入耗材市场的销售收入由 33 亿元增长至 73 亿元,复合增长率为17.36%,高于骨科植入耗材的整体增速,是增长最快的骨科医疗器械细分市场。



以 2018 年的 73 亿元为基数,预计至 2023 年脊柱类植入器械市场销售额将达到 146 亿元。根据德尔菲法判断,五年复合增长率为 14.9%。


外资巨头主导高端市场
目前,我国医疗器械领域整体技术水平不高,高科技产品依赖进口。医疗器械前沿技术主要被欧美等发达国家掌握,凭借其较高的技术壁垒以及大型跨国企业的资本实力,欧美国家长期以来占据着世界医疗器械市场主体地位。以技术要求相对较高的骨科脊柱植入耗材为例,以强生、美敦力、史赛克为代表的外资医 疗器械企业占有国内 60%以上市场份额。?


国内市场主要企业
(1)威高骨科
威高骨科成立于 2005 年,是威高股份(1066.HK)下的骨科板块公司,威高骨科专注于生产及销售脊柱、创伤及关节骨科植入物,是国内骨科医疗器械领域的主要企业之一,在创伤和脊柱领域均占有一定的市场份额。
(2)大博医疗(002901.SZ)
大博医疗成立于 2004 年,2017 年于深交所上市,是国内具有竞争力的骨科植入物生产企业之一。大博医疗产品以创伤产品为主,产品线较为完善,覆盖脊柱、关节、神经外科、手术器械等领域。根据大博医疗 2018 年年报,其 2018 年度营业收入为 7.72亿元,其中创伤类产品收入为 4.95 亿元,占比达到 64.11%,脊柱类产品收入为1.54 亿元,占比达到 19.95%。
(3)天津正天
天津正天是纳通医疗集团旗下专业从事骨科医疗器械研制、生产、经营和服务的综合性公司。天津正天成立于 1995 年,前身为天津市华北医疗器械厂,其产品线涵盖了骨科创伤、脊柱及关节等领域。
4)凯利泰(300326.SZ)
凯利泰成立于 2005 年,2012 年于深交所创业板上市,公司主要从事椎体成型微创介入手术系统的研发、生产和销售,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗,具体包括经皮椎体成形(PVP)手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形(PKP)手术系统。


根据南方医药研究所数据显示,2018 年我国脊柱植入类耗材市场前 6 名企业的市场份额如下表所示:



经营情况对比?
同行业上市公司 2019 年 1-6 月的经营情况如下:


发行人与同行业的业绩指标对比情况如下:



财务:


预计2020年1月至3月归属于母公司股东的净利润为1,011.73万元至1,194.29万元,同比下降48.34%至39.02%。(信息来源:2020-03-18 临时公告)

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结论

国内主流骨科耗材供应商之一,近几年增长迅速,市占率持续提升,国产替代是未来的大逻辑,不过公司并非行业内最优质的公司,所处的赛道也比较窄,考虑到行业的热度,可以保持关注,但更建议关注港股和A股已经上市的几个骨科行业龙头公司。


预测表格说明:黄色为打新君预测的开板价格和天数,绿色为低风险区间,红色为高风险区间。在过去的几年里,根据统计数据正确率在72-78%区间,统计口径为开板价格±20%。科创板合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格,其中低风险区预示可以建仓,高风险区间为炒作风险区间。


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保佑中签!

责任编辑:南风金融网

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