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【光大固收】江苏省城投债发行人研究

来源:南风金融网 作者:南风金融网 人气: 发布时间:2020-10-10 11:54:38


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报告标题:江苏省城投债发行人研究——城投债专题研究之十二
报告发布日期:2020年10月10日
分析师:张? ?旭??执业证书编号:S0930516010001
分析师:危玮肖??执业证书编号:S0930519070001



摘要

苏州、无锡、南京、常州的政府财力相对较强。
江苏省城投债余额高于全国其余省份,行政级别更集中于区县级、主体等级更集中于AA级与AA+级。
约三分之一的城投都有对民企担保的情况,这部分主体中的对民企担保余额约占对外担保余额的10%。



1、前言

江苏省作为我国经济大省,城投公司数量多、发债活跃。在本文中,我们对江苏城投债发行人的财务情况、发债情况、对民企担保情况进行分析研究。我们的研究结果显示:第一,苏州、无锡、南京、常州的政府财力相对较强、债务压力相对较轻。第二,江苏省城投债余额高于全国其余省份,行政级别更集中于区县级、主体等级更集中于AA级与AA+级。第三,约三分之一的城投都有对民企担保的情况,这部分主体中的对民企担保余额约占对外担保余额的10%。



2、江苏省经济、财政、人口基本情况

2.1、经济指标

2019年,江苏省实现地区生产总值99631亿元,继续位列全国第二,仅次于广东省。同比增长6.1%,较2018年的6.7%微降。人均GDP达123607元,同比增长5.8%,仅次于沪京,位居全国第三。全省三项产业增加值比例由2018年的4.5:44.5:51.0调整为2019年的4.3:44.4:51.3,第三产业占比持续提高。

全省GDP过万亿的城市共3座,分别为1.92万亿的苏州、1.40万亿的南京、1.19万亿的无锡,头部城市间GDP差距较为明显。而从第8名的扬州开始,城市间GDP差距缩小,5000-6000亿段和3000-4000亿段各有3座城市。

人均GDP方面,无锡以18.0万元位列第一,苏州以17.9万元次之。南京、常州超过15万元,镇江、扬州、南通、泰州超过11万元,徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁则均在10万元以下。宿迁最低为6.3万元,仅为无锡的三分之一强。

产业结构方面,南京第三产业占比62.01%,是江苏省唯一一个超60%的城市。其余城市第三产业的比重差别不大,最高的无锡为51.48%,最低的连云港为45.02%。第二产业则以泰州的49.20%最高,除去南京的35.93%外,第二低的徐州为40.36%,各城市差距同样较小。

2.2、财政指标

2019年,全省一般公共财政预算收入达8802亿元,同比增长2.0%(考虑到年中国家出台更大规模减税降费政策因素,同口径增长12.6%);公共财政一般公共预算支出12573亿元,同比增长7.9%。税收收入为7340亿元,在一般预算收入中占83.4%,较2018年的84.2%略微下降0.8个百分点。财政自给率70%,较2018年的74%有所下降。全省政府性基金收入9250亿元,同比增长12.5%。政府债务余额14878亿元,债务率169%,较2018年的154%有所上升。

地市层面上,2221.82亿元的苏州在公共财政收入排名中居首,1580亿元的南京、1036亿元的无锡分列二三位。政府债务余额则以2585亿元的南京为首,1562亿元的南通次之,财政收入第一的苏州仅以1390亿元位列第三。债务率的排名与GDP基本成反比相反。62.59%的苏州是唯一一个债务率低于100%的城市;其余2019年GDP排名在第二至第五的三个城市(无锡、南京、常州)在200%以内,而其余城市债务率则均在200%以上;盐城、宿迁、镇江三市的债务率更是突破300%。

政府性基金收入方面,同样是苏州、南京、无锡三市超过千亿门槛。此外,常州2019年的数据尚未公布,该市2018政府性基金收入为974亿元,以此推算,2019年超过千亿元的概率较高。

2.3、人口指标

2019年,江苏省常住人口8070万人,较2018年增加19.3万人。截止到2020年7月,全省共13个地级市,96个区县(22个县级市、19个县、55个市辖区)。

地市层面上,1075万人的苏州是全省唯一常住人口过千万的城市,883万人的徐州和850万人的南京次之。南通、盐城超过700万人、无锡超过600万人,其余城市的常住人口均在500万人以下。镇江最少,仅320万人,不及苏州三分之一。



3、江苏省发债城投情况

3.1、发债城投的分布

从所在城市来看,南京市的发债城投最多。截至2020年9月末,江苏省共有401家发债城投,而南京市一市就拥有63家。接下来,苏州和盐城分别有31家和27家发债城投,均都不及南京一半。江苏省13个地级市共有306家发债城投,其余则分布于县及县级市。

从行政级别上看,江苏省区县级城投占比最高。江苏省的省级发债城投有20家,地市级的有118家;区县级的发债城投最多,达263家。与全国数据相比,江苏省、地、县级发债城投的数量均高于全国平均水平,而省级在江苏省中的占比远低于全国水平,地市级占比略低,区县级则远高于全国。

从信用评级上看,江苏省中等资质发债城投占比最多。AA级发债城投最多,达229家;AA+级次之,为123家;AAA级33家,数量多于省级;AA-级仅4家,几乎可以忽略不计。另外有12家发债城投尚未评级。相比全国数据,江苏省发债城投中AA级与AA+级占比更高,AAA级与AA-级占比更低。

信用评级与行政级别呈正相关。省级发债城投中,60%为AAA级。地市级发债城投以AA级为主,AA+级的数量以较小差距位列次席,AAA级的数量也接近AA级的三分之一。区县级发债城投则集中于AA级,AA+虽为次席,但数量仅为AA级的一半;AAA级与AA-级数量均少到可以忽略不计。

3.2、发债城投财务指标

江苏省发债城投的平均资产规模为371亿元。规模在100-200亿元的发债城投数量最多,达108家;除去最左边的100亿元以下区间,分布呈现右偏,即随着资产规模区间增大,发债城投数量逐渐减少,但少数超大规模的城投资产规模远超平均数。

江苏省发债城投的平均资产负债率为54.95%。负债率在60%-70%区间的发债城投数量最多,50%-60%区间次之,是本文分析中唯一的左偏指标。

江苏省发债城投的存续债发行总额28768亿元,平均每家发债72亿元。分布高度右偏:1-21亿元区间数量最多、21-41亿元区间紧随其后,41-61亿元区间位列第三,上述三个区间的城投数量占总数一半以上。

江苏省发债城投的平均对外担保余额为51亿元。对外担保在25亿元以下的城投数量最多;除25-50亿元区间城投数量略多于50-75亿元区间外,后续区间的城投数量差距明显。分布呈现右偏。

江苏省区县级发债城投中,有对民企担保的发债城投为79家,没有的为159家,另有25家发债城投未披露有无对民企担保。有对民企担保的区县级发债城投平均对民企担保余额为5.44亿元,但分布则是更胜存续债发行额度的高度右偏:0-2亿元区间数量最多、2-4亿元区间次之,两区间的城投数量占总数一半以上。

平均来看,江苏省发债城投的平均对民企担保余额占对外担保总余额比例为约10%。此占比的分布依然右偏,占比在0-5%区间的城投数量占总数约70%。



4、风险提示

城投债券的流动性较差,容易为投资组合带来流动性风险,因此需在投资之前对组合的流动性进行合理规划。


注:实习生周心东对此文亦有贡献。


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