南风金融网 - 中原最权威行情财经门户

热门关键词:  期货  证券  价格行情  财经  股票
热门: 【每日函】2019年12月3日上 需求稳+基数低,外贸大幅回 【东方花旗每日债市信息122 病毒时期的概率 【笔记20200330— (-?情 姚洋:亟待反思去杠杆

国庆期间债市不能忽略的那些事

来源:南风金融网 作者:南风金融网 人气: 发布时间:2020-10-08 20:54:04

来源:郁言债市

作者:刘郁 肖金川

摘 要 ??


国庆假期旅游业较此前的五一假期和端午假期明显恢复。根据文化和旅游部数据,10月1日-4日旅游收入同比增速修复至-31.1%,端午假期和五一假期同比增速则分别为-68.8%和-63.3%。后续服务业修复程度,将影响四季度经济能否恢复到疫情前水平。


国庆假期前4日地产销售边际放缓。10月1日到4日,30大中城市商品房成交面积和成交套数,同比增速分别为-19.0%和-15.4%,而9月对应的同比增速分别为9.4%和7.4%。地产销售热度有所下降。一方面关注地产销售放缓的情况在假期结束后是否延续,另一方面关注地产企业土地购置是否有所放缓,这会影响后续政府性基金收入,也会间接影响基建投资增速。


海外经济基本面,全球贸易-制造业链条修复,全球贸易同比增速转正的概率增大。韩国、越南等经济体9月出口同比增速明显反弹,指向全球贸易加速修复。欧元区和美国制造业景气度较高,显示主要经济体制造业趋于修复。CRB工业原材料价格指数同比转正,也是全球贸易同比可能转正的一个佐证。


海外疫情方面,英法等国新增确诊病例超过此前的3-4月份高峰,美国纽约等州疫情有所升温。欧洲部分国家确诊病例明显增长的同时,死亡病例维持在相对较低水平,指向当前疫情的严重程度可能不及3-4月。进入秋季,美国疫情有反弹的迹象,纽约等多个州新增病例趋于上升。而且美国总统特朗普在10月2日宣布确诊,住院三日后出院,也给海外金融市场造成短时影响。


海外政策方面,美国财政刺激政策反复摇摆。白宫、民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧,因而谈判存在反复,特朗普可能倾向于推进财政刺激讨好选民。美国的财政刺激政策可能会影响通胀中枢。


对于国内债市而言,核心矛盾仍然在于国内经济。从年内中美利率走向来看,中国经济周期的走向,以及对应的国内货币政策边际调整,才是决定国内利率周期的核心因素。因而接下来需要关注地产销售以及服务业等数据的演进。


核心假设风险。国内政策出现超预期调整。



1


国内:旅游业明显恢复,但地产销售有所放缓

国内:旅游业明显恢复,但地产销售有所放缓MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平


国庆假期旅游业较此前的五一假期和端午假期明显恢复。根据文化和旅游部数据,10月1日-4日旅游业接待国内游客4.25亿人次,同比增速修复至-21.6%,而端午假期和五一假期同比增速则分别为-49.1%和-46.5%。与之同步,10月1日-4日旅游收入3120.2亿元,同比增速修复至-31.1%,端午假期和五一假期同比增速则分别为-68.8%和-63.3%。参考往年数据,旅游及相关产业增加值占现价GDP的比重约4.5%,旅游业增速反弹,对经济的拖累有望明显缩小。后续服务业修复程度,将影响四季度经济能否恢复到疫情前水平。


国庆假期旅游业明显反弹,一方面,反映出疫情影响趋于消退,服务业延续修复路径;另一方面,境外游受限的背景下,境内旅游收入同比跌幅仍达到-31.1%,不仅大于接待游客的同比跌幅-21.6%,也大于景区最大接待量限流75%对应的-25%,反映出人均旅游花费下降,以旅游业为代表的服务业是否受到疫情的长期影响值得关注。



国庆假期前4日地产销售边际放缓。10月1日到4日,30大中城市商品房成交面积和成交套数,同比增速分别为-19.0%和-15.4%,而9月对应的同比增速分别为9.4%和7.4%,9月同比增速也相应低于8月。地产销售热度有所下降,与前期部分城市的调控政策可能存在关联。一方面关注地产销售放缓的情况在假期结束后是否延续,另一方面也需要关注地产企业土地购置是否有所放缓,这会影响后续政府性基金收入,也会间接影响基建投资增速。



2


海外:贸易-制造业修复,欧洲疫情反弹

MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平


海外关注三个方面:分别是贸易修复、欧洲疫情升温和美国刺激政策摇摆。



(一)海外经济基本面,全球贸易-制造业链条修复,全球贸易同比增速转正的概率明显增大


1. 韩国、越南等经济体9月出口同比增速明显反弹。10月1日发布的韩国9月出口同比增速7.7%,较8月同比增速-10.1%明显反弹。考虑工作日数差异(今年9月工作日数较去年增加2.5日),韩国9月日均出口同比-4%,已经较为接近疫情前的水平。越南9月出口同比增速反弹至19.6%(根据当月美元计价出口额计算同比),也明显高于8月的8.2%。作为主要经济体贸易伙伴的韩国出口大幅反弹,且日均出口接近疫情前的水平,指向全球贸易可能逐渐恢复至疫情之前的水平。



2. 欧元区和美国制造业景气度较高。10月1日发布的欧元区9月制造业PMI升至53.7,较7-8月明显反弹;美国9月ISM制造业PMI55.4,尽管低于预期值,但维持55以上的较高景气度。全球贸易与制造业景气度接近同一个“硬币”的两面,因而欧美制造业PMI的较高景气度,与韩国、越南等经济体出口同比反弹同时出现。


3. CRB工业原材料价格维持较高位。国庆假期期间CRB工业原材料现货价格指数基本持平9月均值,较去年同期高出4%左右。从历史数据来看,CRB工业原材料现货价格指数同比,与全球贸易同比具有较高的相关性。CRB工业原材料价格指数同比转正,也是全球贸易同比可能转正的一个佐证。


国内疫情得到控制之后,中国出口同比持续超预期,是支撑中国经济快速修复的一个重要因素。后续全球贸易-制造业是否继续修复值得关注,CRB工业原材料价格指数进入震荡阶段,预示着当前贸易-制造业链条继续向上修复的空间较为有限。全球经济持续向上,或逐渐进入震荡期,对明年上半年国内长端利率的影响存在较大差别。仍需密切关注大宗商品价格、韩国出口同比等指标。




(二)海外疫情方面,英法等国新增确诊病例超过此前的3-4月份高峰,美国纽约等州疫情有所升温


1. 欧洲部分国家确诊病例明显增长的同时,死亡病例维持在相对较低水平。自9月中旬,欧洲疫情有所升温,西班牙和法国等确诊病例数有所加快。国庆期间,英法等欧洲国家新增确诊病例增长较快,单日新增突破1万例,明显超出前一轮高峰3-4月期间。不过英国10月3日到4日确诊数明显增长,且4日突破2万例,很大程度上是因为9月25日至10月2日期间遗漏的1.5万确诊病例纳入了这两天的统计。


但从新增死亡病例数来看,当前欧洲疫情可能没有3-4月严重。背后的原因在于当前医疗机构的检测能力、病人的检测意识都要好于3-4月的疫情初始阶段。3-4月欧洲统计的确诊病例较少,一个重要原因可能是检测不充分,因而当前欧洲新增确诊数与3-4月新增确诊数的可比性较差。不过法国和英国单日新增确诊病例达到1万例附近,住院人数持续增长,仍然可能导致两国对经济按下暂停键。




2. 美国部分州疫情反弹,美国总统特朗普确诊。进入秋季,美国疫情有反弹的迹象,纽约等多个州新增病例趋于上升,10月7日当日新增确诊病例再度超过5万例,部分州住院率、检测阳性率出现反弹。而且美国总统特朗普在10月2日宣布确诊,住院三日后出院,也给海外金融市场造成短时影响。


3. 美国疫苗11月大选前上市难。10月7日,美国食药监局发布文件中,称在申请紧急使用授权前,须在临床试验期间完成为期两个月的监控,以保证疫苗安全性。该指引可能使得美国疫苗难以在11月3日的美国总统大选前上市。


往后看,在疫苗大规模接种前,欧洲和美国难以将新增病例持续压制在低水平,这些国家的疫情可能接近周期性重启-暂停的模式,这会给全球经济复苏带来一些障碍。


(三)海外政策方面,美国财政刺激政策反复摇摆


美国9月新增非农就业数据不及市场预期,就业参与率有所下降,裁员人数增加,显示美国就业修复进程有所放缓。偏弱的就业数据,可能是美联储主席鲍威尔呼吁新一轮财政刺激政策的原因之一。鲍威尔10月6日称刺激政策“过头”的风险较小。除了掌握参议院的共和党对财政刺激相对保守(刺激政策约1万亿美元),掌握众议院的民主党(刺激政策约2.2万亿美元)和白宫(刺激政策约1.6万亿美元)在财政刺激的规模上也存在分歧,这使得财政政策的不确定性较大。10月6日特朗普叫停与民主党进行的新冠救助议案谈判,10月7日又表示可能推出有针对性的小规模刺激法案。相比于较为看重财政纪律的传统共和党议员,特朗普可能希望通过财政刺激来讨好选民,以增加大选获胜的概率。


全球通胀是否存在趋势上行风险,关键在于美国和欧洲等经济体的财政刺激规模。为应对今年的新冠疫情,美股和欧元区均在加码货币宽松,但从2000年以来主要经济体货币宽松与通胀的关系来看,两者相关性较弱。货币政策产生的实际需求较少,不及财政政策直接。因而后续全球通胀是否趋势上行,关键在于接下来落地的财政刺激规模。


3


国内债市:内重于外,核心矛盾仍然在于国内经济

国内债市:内重于外,核心矛盾仍然在于国内经济MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平MLF超量续作,背后是超储率降至2017年水平


确定性:全球贸易-制造业链条持续修复。国庆期间发布的韩国出口、欧美制造业PMI以及CRB工业原材料价格走势,均显示全球贸易-制造业链条处于修复状态,制造业产品的生产、贸易的恢复,指向全球经济周期也在逐渐修复。这种修复可能会助推全球长端利率中枢相应上移,国庆假期期间10年美债和30年美债收益率均有所上行10bp左右,可能部分反映了这种预期。


不确定性之一:北半球进入冬季,主要经济体疫情是否继续升温。冬季的疫情仍然存在不确定性,欧洲疫情反弹为将要入冬的北半球国家“敲响警钟”。冬季全球疫情是否进一步爆发存在不确定性。不过考虑到各国在应对疫情过程中均积累了一定程度的经验,即使冬季疫情有所反弹,其对全球经济的影响可能也不及2-4月全球疫情扩散阶段带来的影响。


不确定性之二:美国等主要发达经济体财政刺激政策落地的规模。美国和欧洲财政政策的决策过程,较货币政策更漫长,而且各方可能还对财政刺激规模存在分歧(如美国)。这种政策的不确定性,可能也会对全球长端利率形成短时影响。国庆假期期间美债长端利率的波动,部分也在反映财政刺激的预期。


外部关注全球贸易-制造业链条后续修复的节奏和幅度,可能反映出全球经济周期的走向,这是影响全球利率周期的决定性因素之一。相比之下,海外疫情和财政政策对利率的影响,很大程度上也会取决于全球经济周期的走向。


对于国内债市而言,核心矛盾仍然在于国内经济。如后续全球经济持续修复,美债长端利率趋势上行,以及海外疫情变化、美国财政刺激落地等事件,可能给国内债市情绪带来影响。关键仍然在于全球经济周期如何影响中国经济,从而影响国内长端利率。从年内中美利率走向来看,中国经济周期的走向,以及对应的国内货币政策边际调整,才是决定国内利率周期的核心因素。因而接下来需要关注地产销售以及服务业等数据。


风险提示:

国内政策出现超预期调整。

END


责任编辑:南风金融网

最火资讯

首页 | 财经资讯 | 金融理财 | 价格行情

豫ICP备12016580号  技术支持:南风金融网

电脑版 | 移动版