南风金融网 - 中原最权威行情财经门户

热门关键词:  as  财经  期货  证券  股票
热门: 【每日函】2019年12月3日上 【东方花旗每日债市信息122 【笔记20200330— (-?情 需求稳+基数低,外贸大幅回 姚洋:亟待反思去杠杆 债券承做人员成长手册之未

张明:全球金融动荡下的中国债券市场发展

来源:南风金融网 作者:南风金融网 人气: 发布时间:2020-05-22 22:28:32

中国社会科学院世界经济与政治研究所

国际投资室主任、研究员 ?张明






全球金融市场陷入前所未有的动荡之中





自2020年2月下旬起,随着新冠肺炎疫情在全球范围内扩散,全球金融市场陷入了前所未有的动荡之中。这次动荡的总体表现是,风险资产价格暴跌、避险资产价格在波动中上升。截至2020年4月15日,与2019年底相比,美国道琼斯工业股票平均价格指数(以下简称“道琼斯指数”)下跌了17.6%,美国10年期国债收益率由1.92%下降至0.63%,美元指数则由96.4上升至99.5;英国伦敦金银市场协会(LBMA)黄金价格上涨了13.5%;布伦特原油期货价格下跌了58.0%。


仅从上述道琼斯指数的跌幅,还难以看出3月美国股市的剧烈波动。道琼斯指数由2020年2月12日的29551.42点(这也是本轮美国股市的顶点)一度下跌至3月23日的18591.93点,下跌幅度高达37.1%。在3月9日至18日连续8个交易日内,美国股市发生了4次熔断。仅在3月16日,道琼斯指数单日就下跌了12.9%。


此外,在3月9日至18日期间,发生了美股、原油等风险资产与美国国债、黄金等避险资产价格同时下跌的罕见现象。这说明市场上因为投资者集体抛售各类资产而发生了流动性危机。投资者为了追逐流动性,既在抛售风险资产,也在抛售避险资产。全球金融市场一度岌岌可危。为了避免流动性危机升级为全球金融海啸,发达经济体的中央银行采取了极其宽松的货币政策。例如,在3月16日至23日期间,美联储几乎每天出台一项或多项政策救市。在3月23日美联储宣布实施无上限量化宽松(QE)政策之后,流动性危机得以缓解,避险资产价格重新回升,市场最困难的时期过去了。

?




全球经济增速将下滑

发达经济体政策空间狭窄





在最新出版的《世界经济展望》中,国际货币基金组织(IMF)认为,全球经济增速将由2019年的2.9%下降至2020年的-3.0%。其中,发达经济体增速将由2019年的1.7%下降至2020年的-6.1%;新兴市场与发展中经济体增速将由2019年的3.7%下降至2020年的-1.0%。IMF预测美国、欧元区、日本、德国、法国和英国2020年的经济增速分别为-5.9%、-7.5%、-6.5%、-7.0%、-7.2%和-6.5%;预测中国、印度、俄罗斯和巴西2020年的经济增速分别为1.2%、1.9%、-5.5%和-5.3%。不难看出,全球大多数经济体在2020年将会陷入衰退,且严重程度显著超过2008年全球金融危机爆发时期。


同时,目前主要发达经济体应对经济衰退的传统政策空间日益狭窄。财政政策方面,2019年底,美国、日本、德国、法国和英国的政府债务与国内生产总值(GDP)之比分别为108.3%、200.5%、59.8%、98.1%和85.4%。预计这些国家2020年实际财政赤字与GDP之比均将超过10%,这意味着上述国家政府债务与GDP之比还会攀升。货币政策方面,从短期政策性利率来看,目前日本与欧元区已经是负利率,美国是零利率,英国仅略高于零利率。从10年期国债收益率来看,目前日元与欧元区已经为负,美国与英国也仅在0至1%之间,且未来可能继续下降。

?




中国债券市场将迎来发展机遇





在全球金融市场持续动荡的环境下,中国债券市场尤其是利率债与高等级信用债市场将迎来难得的发展机遇。


首先,2020年中国经济增速与全球经济增速之间的差距可能不减反增,将使得中国有条件维持相对较高的利率水平,从而增加中国债权类资产的吸引力。虽然2020年第一季度中国经济增速仅为-6.8%,但这将是中国经济增速的底部,从第二季度起,中国经济增速将会逐渐反弹。笔者认为,第二、三、四季度中国经济增速有望分别达到2%、6%、7%,全年将会高于2%。2019年,中国经济增速为6.1%,全球经济增速为2.9%,两者的差距为3.2%。如果2020年全球经济增速为-3.0%,中国为2%,两者之间的差距将会扩大至5.0%。这个增速差的扩大无疑有利于增强中国资产的吸引力。具体到货币市场与债券市场,尽管未来中国这两个市场的利率可能仍将下行,但下行空间比较有限,将维持在显著为正的利率水平。例如,目前美国10年期国债收益率在0.6%左右,而中国10年期国债收益率在2.6%左右。将近200BP的利差将使中国国债成为全球范围内富有吸引力的资产。


其次,2020年为了对冲疫情的负面冲击、稳定国内经济增速,预计中国政府将会发行较大规模的特别国债与地方政府专项债券,这将显著增加中国债券市场上优质资产的供给。中共中央政治局4月17日召开会议提出,“提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券”。笔者预计,今年特别国债发行规模将在1万亿至2万亿元之间,地方政府专项债券发行规模将在3万亿至4万亿元之间。此外,由政策性银行与商业银行发行的金融债规模也将有较大幅度的扩大。利率债与金融债发行规模扩大,将会显著增加中国债券市场上优质资产的供给,满足各类机构在金融市场动荡加剧背景下增配优质资产的需求。


再次,随着中国金融市场对外开放程度的上升,以及国内债券资产吸引力的增强,预计2020年将有更大规模的外资配置中国债券资产。2017—2019年,中国国际收支平衡表中证券投资项下债券细项的外国资金净流入规模分别为881亿、995亿与1025亿美元。而2009—2016年8年时间里,该指标累计规模才1190亿美元。虽然2020年第一季度受全球金融市场动荡的影响,新兴市场经济体遭遇了有史以来最严重的短期资本外流(资本外流规模超过1000亿美元,达到新兴市场经济体GDP的0.4%),但随着全球金融市场逐渐稳定下来,投资者的情绪将从单纯避险转为追求收益与避险并重,到时中国相对较高的无风险收益率将会对国际投资者具有较大的吸引力。预计国际投资者将通过合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)、债券通等渠道显著增配中国债券资产。


最后,从国内投资者资产配置情况来看,2020年中国经济金融面临的不确定性因素众多,国内投资者避险情绪较强,对低风险债券资产的配置需求将增加。目前,中国经济金融面临如下多重不确定性因素:其一,疫情虽然在国内得到了有效控制,但依然存在国外倒灌风险;其二,全球经济衰退对中国出口的影响有多大,还有待进一步观察;其三,受疫情重创的消费行业与出口行业的中小企业未来会不会出现较大面积的破产倒闭,从而释放出大量劳动力,再叠加今年数量达到历史峰值的高校毕业生,是否会显著增加就业压力;其四,美国政府为了逃避美国民众对其抗疫不力的指责,是否会把责任推卸给中国,导致中美经贸摩擦重新加剧。上述不确定性因素相互交织,构成了对中国经济增长与金融发展的一系列压力。因此整体而言,2020年国内投资者的避险情绪会比较强烈,将利好债券类资产。


总之,在全球疫情发展依然存在不确定性,全球经济将陷入衰退,中国经济增速会出现下行的大背景下,2020年中国债券市场将迎来较大的发展机遇。不过,在国内经济基本面尚未改善之前,随着外部环境的恶化,中国企业将面临较大的经营压力。具体来看,受疫情冲击较大行业的中小企业、资金链面临压力的融资平台与房地产开发商等,未来出现债务违约甚至破产清算的概率会显著上升。这意味着,中国债券市场的信用分化格局将会延续甚至加剧,在利率债与高等级信用债受到青睐之际,低等级信用债违约事件将有所增多。对此,我们应该未雨绸缪做好准备。

?

?◇?本文原载《债券》2020年5月刊

?◇?责任编辑:孙惠玲 ?罗邦敏


推荐阅读

?中债研发报告

???美联储购买垃圾债的动机、影响和启示

???世界银行流行病债券

???“新冠”疫情对中小微企业的影响及对策研究

????近期国际经济金融形势及影响研究

??? “新冠”肺炎疫情对经济金融的影响分析及政策应对

????从国际趋势探索我国巨灾债券发展

近期热文

????干货实录!二季度债市怎么走?六位重磅专家这样看疫情下的宏观经济与债券市场

????不同债券违约预警信号对比与解析

????中债收益率曲线能帮助政策性银行债券发行定价么?

??? “临危受命”的政策性金融


责任编辑:南风金融网

最火资讯

首页 | 财经资讯 | 金融理财 | 价格行情

豫ICP备12016580号  技术支持:南风金融网

电脑版 | 移动版